歷史底蘊深厚的PCB化學品龍頭

公司最初創(chuàng)立于1980年，時至今日已經(jīng)擁有近40年發(fā)展歷史，歷史積淀深厚。先后布局了化學試劑、PCB化學品、鋰電池材料三大業(yè)務板塊，在行業(yè)內具有良好品牌形象，是國內外眾多知名企業(yè)的供應商。

行業(yè)景氣回升，國產(chǎn)替代邏輯順暢，PCB化學品主業(yè)強勢增長

伴隨下游電子產(chǎn)品市場回暖，2017年全球PCB行業(yè)產(chǎn)值達到553億美元，同比增長2%，重回上升通道；憑借成本優(yōu)勢，以及產(chǎn)業(yè)鏈配套日趨完善，全球PCB產(chǎn)業(yè)重心不斷向中國轉移，2017年中國行業(yè)產(chǎn)值在全球的占比已經(jīng)達到51%；中國本土PCB廠商的市占率也在不斷提升，行業(yè)發(fā)展趨勢向好。

作為PCB行業(yè)的配套產(chǎn)品，伴隨行業(yè)產(chǎn)品要求提升，環(huán)保監(jiān)管趨嚴，PCB化學品行業(yè)小產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)集中度顯著提高，CR5指標連年上升。公司作為行業(yè)龍頭，近年來在行業(yè)內取得了良好聲譽，建立了優(yōu)質的品牌形象，產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升。但目前行業(yè)整體分散度仍然較高，公司作為行業(yè)第一國產(chǎn)品牌，2017年市占率僅為4%，未來成長空間巨大。2017年、2018H1公司PCB化學品業(yè)務營收規(guī)模分別同比增長25%、38%，強勢增長態(tài)勢將持續(xù)！

布局“鋰電回收-鋰電材料”產(chǎn)業(yè)鏈，打開發(fā)展想象空間

在PCB化學品強勢增長的同時，公司自2017年開始進軍鋰電領域，先后布局三元前驅體、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、三元正極材料、鋰電回收產(chǎn)線。公司布局鋰電領域優(yōu)勢明顯：1)具有先進化學品生產(chǎn)技術，磷酸鐵工藝成本優(yōu)勢明顯，鋰電材料回收效率高；2)形成“電池回收-原材料-前驅體-正極材料”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，一體化優(yōu)勢明顯；3)入選第一批鋰電回收試點名單(全國僅5家)，獲得產(chǎn)業(yè)布局先發(fā)優(yōu)勢。

新能源汽車銷售2013年開始放量，按照3-5年生命周期，2018之后電池回收市場有望迅速打開，預計23年行業(yè)產(chǎn)值達到400億以上，公司搶先在這一領域進行布局，有望成為未來利潤增長的強力支撐。

估價底部，強烈推薦

光華科技歷史積淀深厚，技術優(yōu)勢明顯，運行管理穩(wěn)??；短期內，受益于行業(yè)景氣提升，疊加國產(chǎn)替代推進，PCB化學品主業(yè)保持強勢增長；長期來看，“鋰電回收-鋰電材料制造”業(yè)務切合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，放量在即；未來兩年在建產(chǎn)能陸續(xù)投放，業(yè)績增長確定性強。預計公司18、19、20年實現(xiàn)歸母凈利潤2.04、3.19、5.40億，對應EPS0.54、0.85、1.44元，對應估值29X、18X、11X，強烈推薦！

據(jù)悉，公司的主要產(chǎn)品為化學試劑、PCB化學品及鋰電池材料三大類。公司生產(chǎn)的PCB化學品具有綠色環(huán)保、節(jié)能減排的特點，并進一步向PCB制造濕法流程的完整化學品體系延伸，為下游客戶PCB制造濕法流程化學品提供整體解決方案。鋰電池材料是公司在多級串聯(lián)絡合萃取提純技術和結晶控制等核心技術的基礎上，結合國際領先的電池材料生產(chǎn)工藝制造出來的系列產(chǎn)品，具有品質穩(wěn)定、高壓實密度、循環(huán)穩(wěn)定等特點?；瘜W試劑是公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品，經(jīng)過幾十載的不斷研究創(chuàng)新，公司所生產(chǎn)的化學試劑代表行業(yè)技術優(yōu)勢水平。

公司表示PCB電子化學品進入快速增長期。公司的傳統(tǒng)電子化學品業(yè)務主要包括PCB化學品、化學試劑及其他專用化學品。整體來看，化學試劑板塊發(fā)展平穩(wěn)，傳統(tǒng)業(yè)務未來的主要增長來自于PCB電子化學品。主要原因是：環(huán)保監(jiān)管趨嚴，許多環(huán)保排放不達標的小廠被關停，行業(yè)集中度提高，公司作為國內龍頭充分受益，產(chǎn)品有量價齊升態(tài)勢；隨著科技進步，電子產(chǎn)品對PCB板及PCB電子化學品的要求日趨嚴格，對比一些國內競爭者，公司技術研發(fā)實力領先，緊跟PCB行業(yè)發(fā)展步伐；對比國外競爭者，公司經(jīng)過38年的積累沉淀，產(chǎn)品性價比高，現(xiàn)場服務優(yōu)質，品牌優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，長期受益于進口替代。

近年來公司根據(jù)行業(yè)發(fā)展及市場需求，積極加大技術創(chuàng)新及市場開發(fā)力度。公司先后被認定為“國家高新技術企業(yè)”、“國家企業(yè)技術中心”，公司及子公司擁有60項發(fā)明專利和2項實用新型專利。公司多項核心產(chǎn)品被評為廣東省重點新產(chǎn)品、廣東省高新技術產(chǎn)品。

值得一提的是，近年來公司產(chǎn)品及客戶結構優(yōu)化、鋰電池材料等新產(chǎn)品的研究及產(chǎn)業(yè)化均取得較大進展。

鋰電池材料業(yè)務方面，公司從2017年開始切入鋰電池生產(chǎn)領域，由于公司電子化學品的產(chǎn)成品如硫酸鎳、硫酸鈷等是鋰電池三元前驅體的原材料，因此能充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，打造“鎳鹽和鈷鹽-三元前驅體-三元材料”的正極材料產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前已有0.1萬噸/年的三元前驅體產(chǎn)能；1萬噸/年磷酸鐵、0.5萬噸/年磷酸鐵鋰的產(chǎn)能在建。未來鋰電池材料業(yè)務將包括三元前驅體及三元材料系列產(chǎn)品，磷酸鐵及磷酸鐵鋰系列產(chǎn)品，鈷鹽、鎳鹽、錳鹽系列產(chǎn)品等。

鋰電池回收業(yè)務方面，2017年10月光華科技在汕頭建成了一條150噸/月的電池回收示范線，目前運營狀況良好。預計到2018年6月，動力電池回收產(chǎn)能將拓展至1000噸/月。動力電池回收業(yè)務將與鋰電池正極材料業(yè)務產(chǎn)生協(xié)同，隨著新產(chǎn)能的投建，電池回收業(yè)務有望放量。公司通過電池回收得到的貴金屬等材料可以用作生產(chǎn)正極材料的原材料，打通“電池拆解回收-資源再生-正極材料”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

本文摘自：中信建投