5G時(shí)代終于很快就要實(shí)現(xiàn)了，隨之而來(lái)的便是以3C消費(fèi)產(chǎn)品為代表的電子產(chǎn)品的更新?lián)Q代潮即將陸續(xù)上演。而作為所有電子產(chǎn)品都必須的電池產(chǎn)業(yè)，同樣受到資本的熱切關(guān)注。

消費(fèi)電池將乘著5G時(shí)代之風(fēng)再度起飛已確定無(wú)疑了，而在A股市場(chǎng)，已有億緯鋰能、欣旺達(dá)、德賽電池等主要3C電池品牌商。在其中，德賽電池和欣旺達(dá)同屬3C消費(fèi)電池行業(yè)的龍頭，其營(yíng)業(yè)收入規(guī)模和賽道均較為相近，但其中還是有不少經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)差異，由此估值上也有所差異。

那這些差異主要在哪些方面，同時(shí)它們誰(shuí)的未來(lái)期望值更高點(diǎn)？

這里從兩者的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，核心指標(biāo)營(yíng)業(yè)能力，估值水平等數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)比一下兩者的高下，以便給大家做一些參考。

主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)比：專注與多元化

德賽電池成立于1983年，公司前身為深圳市建材設(shè)備公司，是國(guó)內(nèi)最早從事鋰電池封裝集成和電源管理的生產(chǎn)制造企業(yè)，于1995年3月A股上市。

德賽電池圍繞鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，其中惠州電池主營(yíng)中小型鋰電池封裝集成業(yè)務(wù)，惠州藍(lán)微主營(yíng)中小型鋰電池電源管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)，惠州新源主營(yíng)大型動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等電源管理系統(tǒng)及封裝集成業(yè)務(wù)。公司為電動(dòng)工具類產(chǎn)品提供電源管理系統(tǒng)及封裝業(yè)務(wù)，客戶涵蓋了包括百得、博世、牧田、創(chuàng)科等在內(nèi)的主要電動(dòng)工具廠商。

公司鋰電池的電源系統(tǒng)及封裝業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、電動(dòng)工具、新能源汽車等領(lǐng)域,公司在中小型電源管理系統(tǒng)暨封裝細(xì)分市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，客戶包括蘋果、華為、三星、索尼、小米、OPPO等。

欣旺達(dá)1997年成立，主營(yíng)業(yè)務(wù)是鋰離子電池模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，2011年A股上市。公司目前形成了動(dòng)力電池及動(dòng)力總成、儲(chǔ)能系統(tǒng)與能源互聯(lián)網(wǎng)、3c消費(fèi)類電池、智能硬件、自動(dòng)化與智能制造、第三方檢測(cè)六大產(chǎn)業(yè)群，是全球鋰離子電池領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，客戶同樣包括果、華為、聯(lián)想、三星、索尼、小米、OPPO等。同時(shí)公司動(dòng)力電池的業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，客戶包括吉利汽車、廣州汽車、東風(fēng)柳汽、東風(fēng)雷諾、北汽福田、小鵬汽車以及德?tīng)柛！⒉┦赖取?

對(duì)比德賽電池和欣旺達(dá)的成長(zhǎng)軌跡，可以看到在過(guò)去的幾年間，兩者主營(yíng)業(yè)務(wù)相近，也均打入蘋果、華為、OPPO、vivo、小米等供應(yīng)鏈，在消費(fèi)類電池領(lǐng)域占有重要的市場(chǎng)份額。

但在近年兩者的發(fā)展方向出現(xiàn)了明顯的分化，德賽電池成立至今便一直只在電池及配件領(lǐng)域扎根生長(zhǎng)，而欣旺達(dá)在近兩年的消費(fèi)電子領(lǐng)域迅速成長(zhǎng)之后，又開(kāi)始大手筆布局動(dòng)力電池、智能硬件等其他協(xié)同領(lǐng)域，使得公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)更加多元化，同時(shí)收入規(guī)模也在持續(xù)飛速擴(kuò)大，2017年，欣旺達(dá)的總營(yíng)收已高出德賽電池15億元，開(kāi)始與德賽電池明顯拉開(kāi)距離。

關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比：

小確幸的穩(wěn)健與大干快上的激進(jìn)

德賽電池2019年中報(bào)的營(yíng)業(yè)收入73.28億元，同比增長(zhǎng)16.09%，基本全為電池及配件產(chǎn)品收入，扣非凈利潤(rùn)為1.61億元，同比增長(zhǎng)34%；欣旺達(dá)的2019年中報(bào)的營(yíng)業(yè)收入108.59億元，同比增長(zhǎng)43.75%，扣非凈利潤(rùn)為1.62億元，同比小幅下滑4.1%；其中鋰離子電池模組收入84.65億元，智能硬件類（含無(wú)人機(jī)、VR）的收入15.52億元，結(jié)構(gòu)件及其他主營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)7.4億元。

從營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)看，兩者的主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模大致在同一量級(jí)，但從營(yíng)收增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)看，欣旺達(dá)的情況要比德賽電池好很多。

但在利潤(rùn)方面， 2019年中期報(bào)告顯示，德賽電池的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2.93億元，同比增長(zhǎng)33.05%，欣旺達(dá)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3.21億元，同比增長(zhǎng)8.34%，兩者的盈利能力并沒(méi)太大差距。其中欣旺達(dá)在經(jīng)過(guò)前幾年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后，盈利增速在逐漸放緩，目前已經(jīng)與德賽電池的凈利潤(rùn)增速度相差無(wú)幾。

從后視鏡看，欣旺達(dá)目前似乎面臨相對(duì)明顯的增收不增利的問(wèn)題，這可以從其日益增大的負(fù)債規(guī)模和負(fù)債率以及其重要股東也面臨高比例的股權(quán)質(zhì)押等方面可以看到，這或與公司大干快上不斷拓展新業(yè)務(wù)這種相對(duì)激進(jìn)的戰(zhàn)略打法有關(guān)。

大干快上的優(yōu)缺點(diǎn)都很明顯，若新業(yè)務(wù)線拓展成功則可讓公司再度加速飛奔，若失敗了或沒(méi)有實(shí)現(xiàn)理想中的業(yè)績(jī)，則不但會(huì)拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還會(huì)造成資金嚴(yán)重失血的壓力，但目前欣旺達(dá)的多元化戰(zhàn)略整體看實(shí)際運(yùn)行還挺好。

盈利能力和收益質(zhì)量方面，總體看德賽電池與欣旺達(dá)的營(yíng)業(yè)總成本/營(yíng)業(yè)總收入的比例均在96%左右，銷售凈利率近兩年都在3%-4%左右，算是旗鼓相當(dāng)。但欣旺達(dá)的毛利率卻是德賽電池的2倍左右，主要原因包括銷售期間費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失占比長(zhǎng)期相對(duì)過(guò)高所致。

從結(jié)果看，德賽電池的凈資產(chǎn)收益率（年化）近10年來(lái)均高于欣旺達(dá)，但也在持續(xù)下滑，而欣旺達(dá)在幾年前一度利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)一度大幅改善從而拉高收益率，不過(guò)在近兩年隨著新業(yè)務(wù)擴(kuò)展又導(dǎo)致了收益率的回落。

營(yíng)運(yùn)能力方面，雙方營(yíng)業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬周轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)幾乎相差無(wú)幾，但令人驚奇的是欣旺達(dá)的營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率在近兩年明顯大于德賽電池，或許意味著其資金效率較高。

研發(fā)投入對(duì)比：

德賽電池已經(jīng)被甩開(kāi)十條街

研發(fā)投入方面，在2013年之前，德賽電池的研發(fā)費(fèi)用相對(duì)欣旺達(dá)較大，但公司實(shí)際上對(duì)研發(fā)投入的力度并不夠，而隨著2014年以來(lái)，欣旺達(dá)在研發(fā)投入方面大大加速，很快把德賽電池給甩開(kāi)了大老遠(yuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年度，欣旺達(dá)的研發(fā)人員5276名，比上年大幅增加了1241人，研發(fā)投入10.6億元，同比增長(zhǎng)63.79%，而同期德賽電池的研發(fā)人員僅779名，比上年度近增加24名，研發(fā)投入為3.07億元，同比下滑11.8%，對(duì)比之下，兩者的實(shí)力底蘊(yùn)高下立判。

在如今科技日新月異，競(jìng)爭(zhēng)程度不斷升級(jí)的行業(yè)背景下，擁有更大更強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力才能在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中保持足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。欣旺達(dá)能在近幾年各方面都快速趕超德賽電池，并且在消費(fèi)電子電池領(lǐng)域搶占頭部地位，而且還在動(dòng)力電池和智能硬件方面大舉進(jìn)軍，無(wú)論是公司進(jìn)取心態(tài)還是實(shí)際動(dòng)能，都比德賽電池強(qiáng)太多了，在這方面，德賽電池明顯顯得力度不夠。

估值水平對(duì)比方面，截至8月底，欣旺達(dá)的最新PE（TTM）為29.55倍，PB為3.85倍；德賽電池PE（TTM）為17.68倍，市凈率為4.17倍。前者享受到更多的估值溢價(jià)在某種程度上也說(shuō)明了其未來(lái)更被市場(chǎng)所期待，畢竟在消費(fèi)電子電池領(lǐng)域，其龍頭地位已經(jīng)基本穩(wěn)固，而同時(shí)，其還在動(dòng)力電池和智能硬件方面也成績(jī)不錯(cuò)，該兩大領(lǐng)域都是同樣享受更高估值溢價(jià)的板塊，因此欣旺達(dá)的估值相對(duì)更高或也是基于此。

結(jié) 語(yǔ)

整體上，通過(guò)上述兩者業(yè)務(wù)和核心數(shù)據(jù)的對(duì)比，孰強(qiáng)孰弱已經(jīng)相當(dāng)分明了，但畢竟兩者的市值差距也體現(xiàn)出了相應(yīng)的差距，相對(duì)與欣旺達(dá)來(lái)說(shuō)，其正在主動(dòng)加杠桿去發(fā)展更多元的業(yè)務(wù)，這種激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略雖然在未來(lái)依然充滿不確定性和挑戰(zhàn)，但由于業(yè)務(wù)家底較為扎實(shí)也很注重研發(fā)投入，未來(lái)也因此讓投資者期待。

而對(duì)于德賽電池來(lái)說(shuō)，因?yàn)橄M(fèi)電子電池這個(gè)領(lǐng)域的蛋糕還足夠大，專注一個(gè)領(lǐng)域并且穩(wěn)健發(fā)展的戰(zhàn)略其實(shí)亦有其優(yōu)勢(shì)之處，起碼在業(yè)績(jī)預(yù)期上能投資者更容易把握，同時(shí)其估值水平相對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，同樣也具有不錯(cuò)的吸引力。

因此，欣旺達(dá)與德賽電池，一個(gè)是快，一個(gè)是穩(wěn)，兩個(gè)都不錯(cuò)，或者對(duì)于每一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，蘿卜青菜各有所愛(ài)吧。