一度被冠以A股“鋰電巨頭”，號(hào)稱中國(guó)本土排名前三的動(dòng)力電池生產(chǎn)廠商，堅(jiān)瑞沃能——家前消防器材公司，兩年前神奇的轉(zhuǎn)型，曾讓外界感到暈眩。不過(guò)，就像游樂(lè)園里的海盜船，長(zhǎng)長(zhǎng)的機(jī)械臂總會(huì)將你甩向另一個(gè)極端。

　　事實(shí)上，該公司近期出臺(tái)公告的速度，讓其內(nèi)部人士也難以招架。

　　“自3月份開始，幾乎天天發(fā)布公告。資金鏈緊張、公司銀行賬戶被凍結(jié)、債務(wù)重組進(jìn)展、控股股東股份被司法凍結(jié)公告等，均要公告?！痹摴咀C券部人士在接受《投資時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)如此坦言。該人士同時(shí)稱，因?yàn)橘Y金緊張，自春節(jié)后至今開工率僅有20％，雖較之前稍有回暖，但大部分工廠仍處于停工狀態(tài)。不光一季度業(yè)績(jī)不理想，估計(jì)2018年業(yè)績(jī)都不會(huì)理想。

　　一邊是處于同一產(chǎn)業(yè)陣營(yíng)的寧德時(shí)代以“超級(jí)獨(dú)角獸”形象高調(diào)IPO，一邊是八年前即上市的堅(jiān)瑞沃能無(wú)法再“堅(jiān)”，如此強(qiáng)烈的反差令市場(chǎng)唏噓。

　　導(dǎo)致這一戲劇性轉(zhuǎn)變的，是2017年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和截至2017年末資產(chǎn)總額均占其逾九成權(quán)重的深圳沃特瑪公司。據(jù)悉，在選擇一次性計(jì)提沃特瑪46億元商譽(yù)減值后，堅(jiān)瑞沃能原本5．22億元利潤(rùn)，瞬間修正為虧損36．89億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，堅(jiān)瑞沃能目前深陷流動(dòng)性危機(jī)，沃特瑪及其他子公司名下多處銀行賬戶遭司法凍結(jié)，資金周轉(zhuǎn)極為困難，已無(wú)力進(jìn)行正常的原材料采購(gòu)和后續(xù)生產(chǎn)。

　　問(wèn)題是，壓跨這頭駱駝的，真是那根稻草嗎？

　　2018年業(yè)績(jī)下滑板上釘釘？

　　堅(jiān)瑞沃能于2010年9月2日登陸創(chuàng)業(yè)板，曾用名堅(jiān)瑞消防，主營(yíng)消防業(yè)務(wù)。2010—2015年，該公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)并沒(méi)有發(fā)生根本性變化，年景好時(shí)凈利達(dá)兩三千萬(wàn)元，業(yè)績(jī)最差的2012年，則虧損千萬(wàn)元。

　　“業(yè)績(jī)大爆發(fā)”始于2016年。這一年，該公司當(dāng)期凈利潤(rùn)為4．29億元，扣非凈利潤(rùn)為3．82億元，凈利潤(rùn)同比暴增近11倍。這一天文數(shù)字的實(shí)現(xiàn)，源自對(duì)沃特瑪100％股權(quán)的收購(gòu)。

　　2016年2月29日，堅(jiān)瑞沃能發(fā)布并購(gòu)及定增預(yù)案，擬以52億元收購(gòu)沃特瑪100％股權(quán)，該交易對(duì)價(jià)相當(dāng)于在沃特瑪是時(shí)9．29億元的賬面凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上大幅溢價(jià)4．6倍。而該筆交易也導(dǎo)致堅(jiān)瑞沃能產(chǎn)生46．16億元商譽(yù)。

　　為配套募集資金，該方案還擬發(fā)行合計(jì)7．16億股股份。公開資料顯示，當(dāng)時(shí)沃特瑪總資產(chǎn)為52億元，堅(jiān)瑞消防的總資產(chǎn)只有14．54億元，即為前者的27．96％；營(yíng)業(yè)額方面，沃特瑪?shù)漠?dāng)期營(yíng)業(yè)額為21．63億元，堅(jiān)瑞消防為5．81億元，即為前者的26．86％。無(wú)論是從資產(chǎn)規(guī)模還是以營(yíng)業(yè)收入計(jì)，沃特瑪都是堅(jiān)瑞消防的3倍以上，這是一起典型的“蛇吞象”并購(gòu)。

　　不過(guò)彼時(shí)，已有不少機(jī)構(gòu)投資者不看好該筆大幅溢價(jià)的并購(gòu)，一方面，沃特瑪在市場(chǎng)形勢(shì)大好前提下甘心“屈就”的動(dòng)機(jī)和商業(yè)邏輯并不明晰和有說(shuō)服力。同時(shí)，由于堅(jiān)瑞沃能當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)62％，這樣的“冒險(xiǎn)”似乎很難控制住風(fēng)險(xiǎn)邊界。

　　僅一年后，所有的擔(dān)心成為現(xiàn)實(shí)，堅(jiān)瑞沃能的“業(yè)績(jī)神話”徹底跌落神壇。

　　該公司2017年度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96．60億元，較上年同期增長(zhǎng)152．88％，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－36．37億元，較上年同期降低788．83％，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)－36．84億元。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)虧損原因，該公司解釋為，受國(guó)家新能源產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼調(diào)整、子公司沃特瑪業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)鏊龠^(guò)快、應(yīng)收賬款回款較慢，資金鏈緊張等綜合因素的影響。公司對(duì)收購(gòu)深圳市沃特瑪電池有限公司時(shí)所形成的商譽(yù)計(jì)提了全額減值。

　　而沃特瑪方面則表示，低估了2017年新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整帶來(lái)的困難和復(fù)雜程度；公司采用短貸長(zhǎng)用的方式，加劇了波動(dòng)帶來(lái)的影響。

　　據(jù)了解，2016年12月30日，財(cái)政部、科技部、工信部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》。根據(jù)該項(xiàng)新規(guī)，非個(gè)人購(gòu)買新能源車需運(yùn)營(yíng)3萬(wàn)公里后才能申請(qǐng)補(bǔ)貼。

　　這是一道分水嶺。新規(guī)的出臺(tái)使得沃特瑪回款周期迅速拉長(zhǎng)，同時(shí)運(yùn)營(yíng)公司難以在租賃過(guò)程中繼續(xù)收取高價(jià)，并因此導(dǎo)致資金鏈出現(xiàn)困難。

　　更麻煩的是，沃特瑪?shù)谋浪€在持續(xù)中。堅(jiān)瑞沃能披露今年一季報(bào)顯示，其業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谔潛p狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11．17億元，同比下滑幅度為59．88％；實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)－3．19億元，同比下滑幅度為225．86％。

　　資金鏈緊張

　　“因資金緊張，部分生產(chǎn)型子公司暫停生產(chǎn)，材料需求量減少。同時(shí)，供應(yīng)商的支付條件也比之前更加嚴(yán)苛，在全額付款的條件下才能維持正常的供貨，如果公司無(wú)法解決資金問(wèn)題，那么會(huì)對(duì)公司維系正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)造成風(fēng)險(xiǎn)。”前述證券部人士向《投資時(shí)報(bào)》記者如此回復(fù)道。

　　該人士稱，目前最緊迫的事情就是解決債務(wù)危機(jī)，一方面通過(guò)債務(wù)重整降低負(fù)債，另一方面積極推進(jìn)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者事項(xiàng)，吸引資金流入。

　　另有多家券商機(jī)構(gòu)在記者采訪時(shí)表示，因堅(jiān)瑞沃能公司問(wèn)題太多，一年前就已經(jīng)取消關(guān)注?！皯?yīng)收賬款增加，現(xiàn)金流增加均是不看好堅(jiān)瑞沃能的主要原因?！蹦迟Y深券商研究人士給出理由。

　　截至2018年3月，堅(jiān)瑞沃能主要債務(wù)多達(dá)221．38億元：包括應(yīng)付票據(jù)100．09億元，應(yīng)付賬款22．21億元，銀行借款54．74億元，融資租賃形成長(zhǎng)期應(yīng)付款25．93億元，非金融機(jī)構(gòu)借款3．32億元，股東借款15．09億元。堅(jiān)瑞沃能發(fā)布公告稱，公司逾期債務(wù)19．98億元，主要為應(yīng)付票據(jù)和銀行借款，面臨債權(quán)人的權(quán)利主張，如果公司無(wú)法籌集資金來(lái)償還欠款，那么會(huì)對(duì)日常經(jīng)營(yíng)造成較大影響。

　　隨著近年來(lái)新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，沃特瑪業(yè)務(wù)量持續(xù)增長(zhǎng)，因此也導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)。截至2017年12月31日，沃特瑪應(yīng)收賬款凈額為82．93億元，較上年增長(zhǎng)177．20％。盡管其下游客戶多為國(guó)內(nèi)知名的整車廠商，資金實(shí)力雄厚，信用情況良好，但回款情況卻不理想。一旦下游客戶出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張而支付困難的情形，將會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生應(yīng)收賬款無(wú)法回款的風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，動(dòng)力電池行業(yè)因其普遍存在的“長(zhǎng)賬期”及補(bǔ)貼獲取延后的特點(diǎn)，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)金流較差，堅(jiān)瑞沃能目前出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)也是因?yàn)楝F(xiàn)金流問(wèn)題導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金無(wú)法正常周轉(zhuǎn)所致。未來(lái)如果公司無(wú)法通過(guò)加強(qiáng)現(xiàn)金流管理來(lái)解決現(xiàn)金流問(wèn)題，那么，將面臨債務(wù)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于堅(jiān)瑞沃能來(lái)說(shuō)，引入戰(zhàn)略投資者或成為其目前最好的選擇。該公司亦公告稱，公司董事長(zhǎng)及實(shí)際控制人郭鴻寶、公司大股東及董事總經(jīng)理李瑤正在籌劃公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，擬引入戰(zhàn)略投資者，該戰(zhàn)略投資者為關(guān)注新能源的企業(yè)，對(duì)公司有重大影響。