新大洋機(jī)電集團(tuán)創(chuàng)立的電動汽車品牌“知豆汽車”因國家新能源補(bǔ)貼政策調(diào)整以及自身經(jīng)營不善，自去年年中停產(chǎn)以來至今已有一年有余。

近期，上游供應(yīng)商之一長虹華意董事會通過了對知豆汽車應(yīng)收賬款的全額計提議案。這一事件讓被波及到的上市公司再一次進(jìn)入公眾視野。作為曾經(jīng)打破國外六氟磷酸鋰壟斷的“功臣”，鋰電池電解液龍頭之一多氟多也身在其中。

近年來，多氟多投入巨資、力圖打造“螢石-高純氫氟酸-氟化鋰/氟化鋁-六氟磷酸鋰-鋰電池-整車”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。然而眼下，無論是公司布局的產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游還是下游，多項(xiàng)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的風(fēng)險已然顯現(xiàn)。

核心產(chǎn)品氟化鹽連年降價

公司六氟磷酸鋰、氟化鋰、氟化鋁等氟化鹽產(chǎn)品的銷售收入近年來占到總營收的7成左右，是多氟多最重要的收入和利潤來源。其中，六氟磷酸鋰是鋰電池電解液的最主要原材料，占電解液成本的4成以上，2010年之前一直被日本等國外化工企業(yè)壟斷。多氟多等國內(nèi)公司在突破六氟磷酸鋰的技術(shù)難關(guān)后，六氟的價格從60萬元/噸開始持續(xù)下跌。

2015年，新能源汽車銷量爆發(fā)，催生了對上游各類原材料的大量需求，六氟磷酸鋰價格再次啟動大漲，多氟多等業(yè)內(nèi)企業(yè)直接受益。

然而，對新能源汽車行業(yè)的看好和六氟磷酸鋰等產(chǎn)品的暴利促使新老企業(yè)大量涌入投資。多氟多、天賜材料、必康股份等氟化工企業(yè)相繼擴(kuò)產(chǎn)，同時，石大勝華、永太科技等上市公司也紛紛進(jìn)入該領(lǐng)域。六氟價格在逐漸過剩的產(chǎn)能下，重新進(jìn)入降價通道。

先后經(jīng)歷了技術(shù)突破、新能源汽車銷售爆發(fā)和行業(yè)產(chǎn)能大擴(kuò)張后，六氟磷酸鋰價格從曾經(jīng)每噸60萬元，已暴跌至目前10萬元左右。根據(jù)公開資料，僅2019年上半年，多氟多六氟磷酸鋰產(chǎn)品平均售價下滑約2萬/噸，氟化鋁產(chǎn)品價格下滑約2000元/噸。

氟化鹽業(yè)務(wù)是多氟多主要盈利來源，受產(chǎn)品價格下行影響，公司毛利率持續(xù)承壓。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年，六氟磷酸鋰等價格暴漲帶動毛利率大漲，一度接近50%。此后公司盈利能力隨氟化鹽產(chǎn)品價格下跌而一路下降，今年上半年毛利率相比最高時已經(jīng)腰斬。

多氟多近幾年毛利率(按半年統(tǒng)計)而對于公司氟化鹽產(chǎn)品價格是否已經(jīng)觸底甚至迎來反彈，市場疑慮頗多。

今年6月，修改后的新能源汽車補(bǔ)貼政策正式施行，其中國家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)降低約50%，地方補(bǔ)貼直接退出，行業(yè)補(bǔ)貼大幅退坡。受此影響，新能源汽車整體銷量出現(xiàn)連續(xù)下滑。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，今年7-9月，國內(nèi)新能源汽車銷量分別為8萬輛、8.5萬輛和8萬輛，同比下降4.7%、15.8%和34.2%，需求不僅持續(xù)萎縮而且萎縮幅度逐月增加。

新浪財經(jīng)了解到，盡管氟化鋁和六氟磷酸鋰價格目前已處于歷史低位，并也已經(jīng)逼近部分小廠的成本線，但在下游需求尚未見底的情況下，氟化鹽的價格難言就此止跌。

知豆汽車4億壞賬拖累業(yè)績奇瑞銷量暴跌雪上加霜

除氟化鹽外，多氟多鋰電池業(yè)務(wù)也遇到重大挫折，其中知豆汽車帶來的影響最為嚴(yán)重。

2018年，公司資產(chǎn)減值損失達(dá)1.80億元，同比增加179.71%，其中對知豆汽車的應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備金8268.54萬元，此外還對2018年度預(yù)付給知豆公司的投資款4900萬元，計提了壞賬準(zhǔn)備2450萬元。

2019年上半年，公司繼續(xù)對來自知豆汽車的2.75億元應(yīng)收款項(xiàng)余額計提壞賬準(zhǔn)備，按照50%的比例，計提金額達(dá)1.38億元。

由上述相關(guān)款項(xiàng)估算，客戶知豆汽車一家產(chǎn)生的應(yīng)收賬款和投資款等壞賬最終很可能將高達(dá)4億元，對公司業(yè)績形成了嚴(yán)重拖累。

值得一提的是，多氟多軟包鋰電池產(chǎn)品的最主要客戶是奇瑞汽車。而新浪財經(jīng)注意到，奇瑞新能源乘用車銷量35930輛，相比去年同期9.05萬的銷量，跌幅高達(dá)60%。自今年6月起，多氟多的鋰電池裝機(jī)量已跌出了前十。

投資紅星汽車一錯再錯整車布局已處“兩難”

為布局整車，公司之前收購的紅星汽車業(yè)務(wù)和業(yè)績近況也十分堪憂。

根據(jù)公告，2015年，多氟多出資5000萬元受讓龍岡投資持有紅星汽車62.09%的股權(quán)，同時公司以貨幣出資11000萬元，龍岡投資以債權(quán)出資4064萬元對紅星汽車增資，增資后多氟多和龍岡投資分別持有紅星汽車約69%和31%的股東權(quán)益。此次入股，紅星汽車的估值約2.3億元。

收購后的紅星汽車業(yè)績并未出現(xiàn)改善。2015年，紅星汽車營業(yè)收入1001.95萬元，凈虧損3127.90萬元，2016年1-6月營收100.87萬元，凈虧損2111.74萬元，標(biāo)的公司運(yùn)營幾乎陷入停滯。

在此情況下，2016年8月，公司再次追加對紅星汽車的投資，由多氟多以自有資金單方向紅星汽車增加出資20000萬元，增資后持股比例增加至85.29%。此次增資，紅星汽車的估值超過12億元。

在紅星汽車經(jīng)營不善、每況愈下之際，多氟多的收購估值卻反而比之前提高了5倍。對紅星汽車的不斷“輸血”也已成為了多氟多的沉重負(fù)擔(dān)。此時放棄，數(shù)億元的投入將成為沉沒成本，而繼續(xù)扶持則很可能成為累贅，多氟多在整車這一節(jié)點(diǎn)上，已經(jīng)面臨兩難。

溢價300倍買礦搶占上游資源是否操之過急

在布局中游氟化鹽和下游鋰電池、整車后，公司又繼續(xù)在向上游延伸。

2019年9月，多氟多披露《收購洛陽藍(lán)寶氟業(yè)有限公司股權(quán)的公告》，擬以自有資金7700萬元收購斯媛女士和上市公司順利辦持有的洛陽藍(lán)寶氟業(yè)有限公司70%的股權(quán)。

洛陽藍(lán)寶為國內(nèi)前列的螢石采選企業(yè)，在洛陽、重慶等地?fù)碛形炇x廠三個、礦山六個，螢石礦儲量約300萬噸、加工浮選螢石精粉能力6萬噸/年。多氟多表示，控股后將對其加大投資、擴(kuò)大采選能力，提高公司原材料供應(yīng)保障，完善產(chǎn)業(yè)鏈。

不過，新浪財經(jīng)注意到，標(biāo)的公司洛陽藍(lán)寶的主要財務(wù)數(shù)據(jù)值得關(guān)注。

2017年和2018年，洛陽藍(lán)寶凈資產(chǎn)分別為2118萬元和1909萬元，而2019年上半年突然出現(xiàn)異動，凈資產(chǎn)額驟降至僅37萬元。

此外，標(biāo)的公司在近兩年一期的披露期內(nèi)持續(xù)虧損，2017年至2019年上半年，凈利潤分別為-1568萬元、-2085萬元和-1073萬元。

對于連續(xù)虧損標(biāo)的，多氟多收購溢價高達(dá)305倍。

多氟多日前披露了最新的財報，今年前三季度，公司營業(yè)收入29.49億元，同比增長10.44%，實(shí)現(xiàn)凈利潤9763.93萬元，同比減少42.06%，扣非后凈利潤5022.91萬元，同比減少60.37%。業(yè)績?nèi)栽诳焖傧禄?

下游新能源汽車銷售疲弱和行業(yè)補(bǔ)貼持續(xù)退坡之下，多氟多業(yè)績不佳、多個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)問題頻出，公司正在面臨2016年輝煌時期后的“至暗時刻”。