2018年11月，首屆中國國際進口博覽會上頂層設計的振臂高呼，科創板應聲落地。彼時，在資本試驗田的催熟之下，一個個獨角獸開始上市闖關。

一年后，當開板的熱情消退，市場博弈回歸理性，暴雷破發卻成為曾經的獨角獸們難以招架的灰犀牛。

繼11月6日昊海生科和久日新材破發之后，容百科技成為科創板第三支破發股。

在11月6日停牌一天后，11月7日，容百科技連發3份公告。表示公司對比克電池逾期賬款及已到期未兌付匯票逾2億，存在全部計提風險的狀況。

根據最新消息，11月15日晚，容百發布了關于應收款項催收進展情況的最新公告，公告稱，與比克簽署付款協議后至2019年11月15日，比克動力以銀行承兌匯票方式已累計向公司還款人民幣800．00萬元，未能按約定足額支付第一期還款。

截至2019年11月15日，公司對比克動力應收賬款余額20245．91萬元，單項計提壞賬準備金額為7086．07萬元，較此前按賬齡計提壞賬準備增加5678．35萬元。

11月12日，根據比克電池發布的聲明顯示，比克未能如約付清供應商貨款主要是由于眾泰汽車及華泰汽車未付貨款影響。并表示目前比克正與兩家公司積極磋商，已借助法律手段對涉及的債權進行充分保障。

眾泰和華泰未能付清比克電池的貨款，最終導致比克未能付清容百的賬款。最終，這個三角債成為導致容百破發的最后一根稻草。

整車廠商的“雷”

作為目前估值已過百億的首批科創板申報企業、鋰電池正極材料生產商，容百科技的客戶不乏有寧德時代以及比亞迪等這些知名企業。

而比克動力成立于2005年，總部位于廣東深圳，主要從事鋰離子電池及電動汽車研發、生產、銷售。今年10月，公司還以6．5MWh的裝機量躋身國內動力電池行業前十位。

兩者的合作從2016年開始，2016年到2018年，比克電池為容百主要的客戶之一。截至目前，容百科技對比克動力的應收票據與應收賬款余額（不含578．27萬元銀行承兌匯票，2019年以來，公司收到比克動力銀行承兌匯票共3481．78萬元，除該578．27萬元留存尚未使用外、其余均已背書或貼現使用）合計20766．71萬元，包括商業承兌匯票7002．84萬元。

根據公告，雖然比克動力已向容百科技提供原值約2．04億元的資產作為抵押物，但因折舊及后續變現等因素，其變現價值可能遠遠低于原值，不足以覆蓋對應損失。

容百科技表示，鑒于該應收票據可能無法全額兌付，公司已將其轉回應收賬款，并且根據賬齡按10％比例計提壞賬準備。若比克動力的應收賬款無法全部或部分收回，公司將需要相應的計提壞賬準備；如全額計提，將可能導致公司2019年凈利潤大幅下滑甚至虧損。

比克電池表示，對相關合作伙伴所面臨的壓力表示切身理解和誠摯歉意。究其原因，主要是受到整車廠商的拖累。

根據公告，眾泰汽車應收賬款約6億元，華泰汽車應收賬款約3億元，目前比克動力已經分別提起相關訴訟，兩個車企加起來就是9億元的收帳款。

這兩個車企的還款能力如何？遺憾的是，這兩家車企目前的經營狀況都難言樂觀。

根據眾泰前三季度財報顯示，眾泰汽車前三季度營收54．01億元，同比下滑59．59％。凈利潤方面虧損7．6億元，同比暴跌超過283％。單是在今年第三季度，眾泰就虧損4．7億元，跌幅更是達到了524．5％。

營收吃緊，內部資金也開始迅速流失。年初時，眾泰汽車賬面上現金及現金等價物余額還有25．2億元，到9月底時已經降至9．15億元，前不久還有旗下品牌君馬汽車停產、經銷商上門討債的消息。

另外一個欠款方華泰更是債臺高筑，根據11月1日晚曙光股份公告顯示，截至目前，華泰汽車直接負債逾期金額合計約22．12億元，其中涉及的訴訟金額達到了22．12億元。

眾泰和華泰這兩家遭遇債務危機的車企，全讓比克趕上了。債務鏈逐級傳導，車企拖欠比克動力的應收款，比克就不能如期兌付容百的賬款，最終整車企的欠款，通過比克電池，在容百身上爆發出來。

自身埋“雷”

這顆來自整車廠商的“雷”，容百來說真的沒有預料到嗎？抑或是容百急于科創板上市，面對上交所的問詢，進行選擇性忽略呢？

根據容百公告顯示，容百科技對比克動力的應收賬款及應收票據合計20766．71萬元，其中逾期賬款及已到期未兌付匯票合計20640．43萬元。有意思的是，比克動力作為2018年末容百最大的應收客戶，此前容百科技在3月22日發布的招股說明書中并未披露相關風險。

在上交所的問詢下，容百科技補充說明稱，2018年末對比克動力的應收賬款余額為21558．17萬元，2019年1－6月比克動力通過電匯與票據方式對公司的合計回款金額為10561．62萬元，回款比例已接近50％。

該金額與近日公司公告披露稱“2019年至今，比克動力已累計向公司還款3885．11萬元”的金額相差了6676．51萬元。這些款項主要為比克未能兌付的商業承兌匯票。

事實上，票據分為銀行承兌匯票與商業承兌匯票，兩者有著本質的區別。容百科技在信息披露時將其統稱為“票據方式”，加之如今因比克動力高達約2．06億元的逾期賬款及已到期未兌付匯票，其中或許存在信息披露是否合規的問題。

其實仔細算下來，容百科技這家成立僅有5年時間的年輕公司，成為科創板鋰電材料第一股，一路走來一直都備受關注。近兩年來，容百的營業收入也呈現出50％的同比增長，在2018年實現了30．41億元的營業收入，歸母凈利潤2．13億元。

不過在高業績的背后，這家年輕的公司，也存在不少財務以及產品質量方面的疑問。

容百科技半年報顯示，截至2019年6月30日，容百科技應收票據及應收賬款合計額高達20．27億元，而同期營業收入為19．49億元，應收款項占當期營業收入的比重超過了100％。而容百科技的資產總額為49．13億元，應收款項占總資產比例超過了40％。其營收質量和資產質量實在難言樂觀。

盈利雖然連年大幅增長，但現金流的表現則完全不同。2016年、2017年及2018年，公司經營活動現金流量凈額分別為－6287．96萬元、－63766．65萬元和－54282．14萬元。

對此，容百科技或許是為了擴大業績規模而放寬了信用政策進行了大量賒銷，這樣在推動營收增長的同時也加大了資金回收風險。實際上容百與比克結算的方式，大多以商業承兌匯票為主。這樣對方一旦經營有問題，就會導致容百出現壞賬的可能。

在研發投入方面，2016－2018年容百科技的研發費用分別為3179．67萬元、7697．64萬元和11989．78萬元，分別占當期營業收入的比例為3．59％、4．1％和3．94％，遠低于行業平均水平。

2016－2018這三年來，容百科技研發支出總額為22867．09萬，占營業收入總和的比重僅為3．94％。對于證監會受理的其他9家科創板企業，容百的投資占比最低。

容百科技招股書301頁提到，“公司產品以三元正極材料為主，尤其是在技術壁壘較高的高鎳三元正極材料方面，公司產品出貨量穩居國內行業第一位”。

令人費解的是，容百科技成立時間比包括當升科技在內的幾家對標公司均晚，而且在研發投入和搶占市場方面花的力氣都更小的情況下，為什么做的反而能比同行更出色呢？

在技術領先性方面，根據容百招股書披露，容百科技的三元正極材料產能處于國內第一梯隊，公司具有國際領先的核心技術，是國內最早推出單晶NCM523、單晶NCM622的正極材料廠商之一。

但是根據上市公司當升科技發布的2018年年報顯示，也表示當升科技在高鎳三元正極材料的關鍵工藝技術方面具有領先優勢。在高鎳多元材料領域，容百科技和當升科技兩家公司，都表現自己公司是“率先量產”，到底哪一家公司才是真實的？

與此同時，根據招股書顯示，2016－2018年容百科技主營業務綜合毛利率分別為12．09％、14．86％、16．92％，均低于電池材料行業的平均毛利率。可見，與行業其他對手相比，容百科技的優勢并不明顯。

資本市場并非終點

從眾泰、華泰拖欠比克的欠款，到容百的破發暴雷，其實也是整個行業低迷的產物。

新能源政策補貼滑坡后，新能源汽車市場開始不斷下滑。10月份，新能源汽車市場產銷分別完成9．5萬輛和7．5萬輛，相比上年同期分別下降35．4％和45．6％。而這已經是進入到下半年以來，連續第四個月的下滑。

市場需求低迷，收到沖擊的首先就是整車企業，像眾泰、華泰競爭力較低的車企，感受最為明顯，從而導致債務鏈的傳導爆發。

在這個行業環境下，只有具備規模和核心競爭力的企業才會具備抵抗力，處于上游的供應商溢價能力較弱，也意味著抵抗風險的能力相對較低，行業洗牌期已經到來。

作為第一批沖刺科創板成功的鋰電池行業的企業，容百科技可以說是踩上了政策的春風。但是隨著風口消退，曾經的資本泡沫破滅，容百也需要真正重視目前存在的各種問題。

容百在上市108天就破發踩雷，既有偶然性因素，也有其必然性。登陸科創板，走向資本市場并非終點，在整個產業遭遇變革之際，如何提高自身競爭力，加大研發投入，并解決財務上的風險，才是在科創板闖關成功的關鍵。

作者：秦章勇來源：獵云網