2015年新能源車產量同比增長356%達到37.9萬輛，2016Q1維持近8成增速，是當前非常稀缺的成長性板塊，同時也不乏催化劑。經統計，一季度電池、原材料、鋰電設備、電機電控環節收入增速分別達到173%、37%、104%、31%，扣非凈利潤增速分別高達236%、400%、89%、36%，高景氣度延續。

　　下游終端：政策調整抑制短期增速，下半年大幅放量可期

　　一季度新能源汽車產量約為4.83萬輛，同比增長78%，環比下降78%。我們認為短期新能源車增速下滑主要是由騙補調查+地補真空期+政策調整預期+傳統淡季等多因素導致，隨著政策逐漸明朗化，下半年大幅放量可期。

　　中游電池：補缺口效應導致淡季不淡，現金回流有待改善

　　新能源汽車季節性明顯，一季度是傳統產銷淡季。但今年動力電池環節呈現淡季不淡局面，相關數據顯示，出貨量增速達到354%，遠高于終端整車增速。主因在于去年四季度部分新能源車企涉及騙補，迫于國家核查壓力，年初大量采購電池彌補缺口。次因是去年由于電池緊缺留下未完成訂單，今年延續執行。

　　財報方面，亮點在于板塊收入及凈利潤增速較高、毛利率、凈利率環比繼續提升，不足在于應收賬款快速增加、現金流轉負，判斷國補下發后將有所好轉。

　　上游原材料：價格快速上漲，盈利大幅提升

　　一季度正極材料及電解液價格環比分別上漲約20%、70%，濕法隔膜價格小幅上揚約5%。整體看四大原材料產能利用率均為50%左右，低端過剩、高端緊缺是共同特點。本輪漲價主要由更上游環節的碳酸鋰、六氟磷酸鋰漲價所推動。

　　財報方面也充分體現行業高景氣度，正極、隔膜環節隨著動力用高端產品投放，盈利水平明顯提升；電解液環節，具有鋰鹽生產能力或低價采購渠道的企業，盈利能力大幅提升。現金流方面正極、電解液有一定壓力，隔膜相對較好。

　　投資建議：繼續超配三元電池產業鏈

　　我們再次強調三元電池年內高景氣的邏輯，并看好二季度開始乘用車、物流車逐漸放量，主推標的：電池（億緯鋰能，澳洋順昌），正極（當升科技、杉杉股份）。此外，下半年新能源車放量拉動三電景氣度提升，推薦三電環節相關標的：包括國軒高科、新綸科技、天賜材料、多氟多、比亞迪、方正電機、合康變頻等。