過去的半年經(jīng)歷了我國與歐洲接踵而來的疫情沖擊與市場預期的下降。但我們觀察到歐洲堅定的支持與逆勢的高上升、國內(nèi)的穩(wěn)步恢復、與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)競爭力的進一步夯實，全球大趨勢愈發(fā)確定。風雨已過，拐點在即，全產(chǎn)業(yè)鏈戮力向前。

1H20動力鋰電池海外景氣國內(nèi)逐步復蘇，全球格局進一步清晰。我們測算1H20全球動力鋰離子電池測算裝機量達44.8GWh，同降14%；其中我國市場裝機17.5GWh，同降42%，海外市場裝機27.3GWh，同增22%。

圖表:1H20全球動力鋰電池測算裝機量同降14%

資料來源：GGII，Marklines，研究部；注：海外裝機量根據(jù)Marklines統(tǒng)計的海外汽車銷量測算

補貼加碼與碳排考核維持共促歐洲高增，其中英/法/德/挪四國1H20銷量同增68%，六月銷量同增164%，疊加海外2Q20交付超預期，帶動鋰電需求景氣。

圖表:2Q20歐洲新能源車高上升

資料來源：GGII，EV-Sales，中汽協(xié)，中金公司研究部；注：挪威增速較低重要原因為其新能源車滲透率已較高（>50%），基數(shù)較大。

全球維持高集中度，車企加快供應(yīng)商梯隊化布局。

國內(nèi)市場逐步復蘇，優(yōu)質(zhì)車型供應(yīng)加速釋放，我們預期2H20鋰電需求有望持續(xù)提升。1H20松下、、LG化學占據(jù)全球裝機主導，合計份額達70%，全球格局維持多寡頭。

格局方面松下、寧德時代、LG化學占據(jù)全球裝機主導，合計份額達70%。同時一線車企加速布局供應(yīng)鏈梯隊化，我們認為頭部格局穩(wěn)定，二三線格局進一步清晰。

圖表:2Q20CATL裝機量環(huán)比回升，松下與LG化學持穩(wěn)

資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外裝機量根據(jù)Marklines統(tǒng)計的海外汽車銷量測算

圖表:1H20全球動力鋰電裝機份額構(gòu)成

資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外裝機量根據(jù)Marklines統(tǒng)計的海外汽車銷量測算

圖表:全球動力鋰電池裝機份額季度趨勢

資料來源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外裝機量根據(jù)Marklines統(tǒng)計的海外汽車銷量測算

同時一線車企加速布局供應(yīng)鏈梯隊化，我們認為頭部格局穩(wěn)定，二三線格局進一步清晰。

乘用車驅(qū)動國內(nèi)市場，中游排產(chǎn)持續(xù)向好

合資/外資/新勢力成為國內(nèi)新能源乘用車重要組成部分，乘用車驅(qū)動鋰電需求。動力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中游排產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)向好，下游復蘇信號明確。我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)動力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，從電池到四大材料，七月的排產(chǎn)環(huán)比維持上升態(tài)勢。其中四大材料整體排產(chǎn)增幅優(yōu)于電池環(huán)節(jié)，我們認為重要受益于國內(nèi)與海外需求的同步提升。從中游產(chǎn)量加速恢復，產(chǎn)業(yè)鏈加庫存景氣趨勢下，我們認為動力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈復蘇信號明確。另外，國內(nèi)特斯拉帶動LG化學與松下裝機，整體格局穩(wěn)定，CATL穩(wěn)居首位。

圖表:1H20電池裝機情況

資料來源：GGII，中金公司研究部

圖表:1H20純電乘用車動力鋰電池裝機市場份額情況

資料來源：GGII，中金公司研究部

國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)持續(xù)向好，鋰電價格2Q20環(huán)比小幅回落，鐵鋰回潮與高鎳三元趨勢并行。

我們觀察到重要電池/三元正極/負極/隔膜/電解液公司七月排產(chǎn)環(huán)比提升8%/9%/21%/13%/16%，趨勢向好，動力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈復蘇信號明確。電池價格1/2Q20環(huán)比回落幅度小于3/4Q19，但同比來看三元/鐵鋰分別下降24%/11%。

圖表:動力鋰電池價格趨勢

資料來源：GGII，CIAPS，中金公司研究部

電池趨勢上，我們觀察到160Wh/kg以上能量密度的乘用車占比有所提升，同時寧德時代引領(lǐng)國內(nèi)NCM811裝機。而中低端市場低于140Wh/kg的車型占比也得到提升，A00/A0級中鐵鋰占比提升。我們認為500km及以上車型的高鎳鋰電應(yīng)用將持續(xù)提升，而400km及以下車型中，鐵鋰滲透率或逐步恢復。

圖表:專用車配套鐵鋰離子電池比例持續(xù)提升

資料來源：GGII，中金公司研究部

四大材料產(chǎn)量大幅回暖，價格重心繼續(xù)下移

1）價格：1H20期間（六月相比去年十二月）三元正極、負極、電解液、濕法隔膜價格分別變化下降8%、6%、5%、7%，至11.5萬元/噸、4.4萬元/噸、3.5萬元/噸、1.3萬元/萬平。

2）產(chǎn)量：1H20期間，三元正極/鐵鋰正極、負極、電解液、濕法/干法隔膜主流公司總產(chǎn)量分別同比變化-37%/+18%、-10%、-5%、-5%/-21%至5.2/4.0萬噸、12.3萬噸、8.5萬噸、8.3/1.2億平

3）格局：1H20期間，三元正極、負極、電解液、隔膜CR5分別為51%、77%、82%、77%，份額整體穩(wěn)定。

動力鋰電池價格下行下1H20期間產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間整體有所壓縮。1Q/2Q20期間四大材料整體對電池成本貢獻約-2.5/-2.8%，1Q20期間電池環(huán)節(jié)盈利壓縮而2Q20企穩(wěn)。降價壓力下，動力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間有所壓縮。

風險

新能源汽車產(chǎn)銷不及預期，行業(yè)產(chǎn)量過剩，宏觀經(jīng)濟周期風險。