隨著新能源車保有量的持續增長，與規模龐大的動力鋰電池需求伴生的將是鋰電池回收和梯次利用的行業機遇，發展動力鋰電池回收和梯次利用產業，既是必須的(避免環境污染和資源浪費)，也是具有可觀經濟性的。

據測算，廢舊動力鋰電池回收市場將從2018年開始爆發，當年即達50億元規模，到2020和2023年，回收市場規模將進一步增長至136億元和311億元。

動力鋰電的回收利用主要分為梯次利用和拆解回收兩個循環過程，回收渠道目前主要以小作坊為主，專業回收公司和政府回收中心占比較少，隨著產業規模的擴大，回收渠道必將走向規范化、規?；?。歐美發達國家的電池回收體系中，動力電池生產商承擔主要回收責任，我國從2016年起已開始實行動力電池編碼制度，建立可追溯體系，預計后續仍將出臺一系列有關動力鋰電池回收、拆解的產業規范。

目前已經明確對動力鋰電回收業務進行布局、并具備相關技術和資質憑證的企業，無疑將取得一定的先發優勢。未來隨著產業規模的擴大、行業標準和法律法規的逐步健全，回收渠道和回收成本則將成為該產業競爭的核心，屆時大型動力電池/材料生產商有望后來居上。

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駱駝股份：毛利率提升，看點仍在新能源和服務

公司發布2016年中報，2016年上半年公司實現營業收入24.79億元，同比增長5.68%，歸屬于上市公司股東的凈利：潤1.95億元，同比降低19.65%。實現基本每股收益0.23元/股，同比降低17.86%。

蓄電池毛利率提升，營業稅金同比大幅增加。公司2016年上半年完成蓄電池產量961.11萬KVAH，同比增長13.91%。

蓄電池業務實現營業收入24.74億元，同比增長6.54%，毛利潤5.98億元，同比增長22.53%，毛利率為24.16%，相比上年同期增加3.15個百分點，其中啟動電池毛利率為24.48%，同比增加2.61個百分點，牽引電池毛利率為17.29%，同比增加14.16個百分點，降本增效效果顯著。由于2016年，國家針對鉛蓄電池行業征收4%的產品消費稅，致使公司上半年營業稅金及附加高達1.11億元，同比大幅增長855.11%，占公司上半年營業收入的4.50%，歸母凈利潤的57.28%，嚴重拖累了公司業績，但對凈利潤的影響5、6月份已經大大降低。

供給端未來有望收縮，鉛回收業務進一步提升盈利能力。受益于國家供給側改革和消費稅政策，鉛酸電池中小廠家有望逐步被淘汰或整合，供給端有望收縮；而公司已經利用自身優勢以及并購進行全國布局，起動電池市占率有望持續提升（未來有望達到30%），這將進一步提升公司定價能力。鉛回收方面：公司擬在全國多點布局廢舊鉛酸蓄電池回收工廠（華中地區10萬噸項目已經拿到許可證，華南地區預計2016年底建完），形成生產--銷售--回收--再生--生產再利用的循環經濟模式，這將進一步降低公司生產成本，并創造新的利潤增長點。

新能源業務逐步落地，未來發展空間巨大。公司以“三電+租賃”的商業模式，全面布局新能源汽車領域。公司起停電池（相當于微混新能源汽車電池）已逐步打開空間；鋰離子動力電池強勢布局：正在建設年產7億Wh動力型鋰離子電池項目；公司通過收購襄陽宇清傳動完善新能源汽車電機電控產業鏈；同時通過融資租賃進入新能源汽車整車行業，與動力電池、電機電控業務產生協同效應。預計，未來幾年，新能源汽車行業較好的成長性將帶動公司新業務發展并貢獻較大增量的業績。

盈利預測及評級：根據公司的最新銷售情況和營業稅征收情況，對盈利預測稍作調整，按照公司最新股本8.48億股：計算，預計公司16年、17年、18年EPS分別為0.75（下調25.74%）、0.90（下調25%）、1.03元（下調25.90%），對應8月3日收盤價（16.60元）的市盈率分別為22、18和16倍，考慮到公司新能源和服務業務未來具有較大發展空間。

杉杉股份：正極材料龍頭地位穩固，全產業鏈布局后勁十足

杉杉股份發布2016年中報，實現營業收入21.54億，同比增長15.16%；由于去年同期出售寧波銀行股權致同期歸屬凈利潤大幅增長，今年歸屬凈利潤同比下滑62%達2.09億元，基本EPS為0.51元；但公司業績實際穩步增長，實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤2.02億元，同比增長137%。

受益于鋰電池行業高景氣度，公司鋰電材料銷量穩步提升，業績增厚明顯。（1）新能源車持續放量疊加因騙補調查帶來的鋰電池補裝，鋰電池需求大幅提振。今年上半年新能源車產量高達15.5萬輛，同比增長78%，同期車用動力鋰電池產量達13.3GWh，同比增長217%；所有終端用鋰電池產量高達25.9GWh，同比增長58%；（2）公司鋰電材料布局全面，覆蓋鋰電池正極、負極及電解液業務，受益于鋰電池行業旺盛需求，公司鋰電材料銷量穩步提升，業績大幅增厚。今年上半年公司鋰電材料實現營收18.5億，同比增長21.6%，占總營收的86%。

正極材料龍頭地位穩固，三元產能釋放有望進一步增厚業績。（1）正極材料是公司鋰電材料的核心，而正極材料在鋰電池原材料成本占比高達40%以上，業績彈性大，報告期內公司正極材料營收11億，占鋰電材料業務的59%；（2）公司是三元NCM及鈷酸鋰正極材料領域絕對龍頭，2016年上半年公司正極材料產量合計6830噸，其中三元NCM及鈷酸鋰正極材料產量分別為3050噸和2800噸，市占率分別為14.8%與26.8%，均位列國內首位；（3）三元電池由于能量密度高，在純電動乘用車及專用車上具備主流發展趨勢，公司三元產能投放在即，有望增厚業績。新增寧夏一期5000噸三元前驅體和5000噸三元材料以及寧鄉二期1萬噸高能量密度正極材料生產基地項目已開始動工。

負極及電解液繼續保持高市占率，新能源汽車產業鏈持續布局。報告期公司負極人造石墨/天然石墨產量分別高達6750噸/1100噸，市占率分別為20%/10%，負極產品銷量及毛利率獲提升，年產3.5萬噸負極材料項目年底有望試生產；電解液產量2550噸，市占率6.4%，實現扭虧為盈。此外，公司通過布局動力總成、整車研發制造、整車運營及動力電池梯次回收，報告期實現營收超400萬元，雖因處于建設期未實現盈利，但未來有望實現從新能源汽車上下游產業鏈的協同發展。

受益于電解液快速漲價，預計公司2016/2017年EPS分別為0.47/0.57元，對應PE為32/27倍。

格林美：布局電池材料產業鏈正當時

電池材料已成公司發展新引擎。

2016年上半年公司三個板塊的營業收入與去年同期相比都有所增長，鎳鈷鎢板塊和電池材料板塊實現營業收入同比增長分別為11.9%和18%。w加速布局鋰電池材料產業鏈。形成由“荊門格林美—泰興凱力克—格林美（無錫）能源材料”的三級垂直產業鏈。

公司前驅體/電池材料產能布局趨于完善。未來隨著產能的逐步釋放，鋰電材料業務在2016年有望貢獻營收比重超過40%，位列公司四大業務首位，將為公司貢獻超過5個億的毛利額。

荊門格林美擁有5000噸的NCM產能，還有10000噸的NCM在建產能和14000噸的三元前驅體產能正在建設中；興友金屬材料有限公司擁有年產4000噸鎳鈷錳（NCM）三元動力電池材料生產線，還有4000噸的在建產能；江蘇凱立克擁有每年5000噸鈷金屬量的產能。無錫凱力克公司致力于鈷酸鋰以及三元正極材料的研發和生產。公司年產正極材料8500噸，三元前驅體材料5000噸，另外還有6000噸的在建三元電池材料和400噸的在建鈷酸鋰產能。

原材料方面，一方面公司通過自身完整的回收體系，回收的鈷、鎳、錳等全部可以用于三元材料的生產，荊門格林美每年回收的鈷資源在2000噸以上；同時，荊門市格林美材料有限公司擬投資建設年產4萬噸動力電池原料硫酸鎳生產線，公司還有5000噸氫氧化鋰和5000噸碳酸鋰以及2000噸氫氧化鈷的在建生產線以滿足公司鎳鈷錳（NCM）和鎳鈷鋁（NCA）材料戰略發展需求原料以及未來動力電池材料市場的需求。

公司盈利預測及投資評級。目前公司加速布局鋰電池材料產能，公司電池材：料及前驅體產能的逐步釋放，電池材料業務業績將快速增長。預計公司2016-2018年EPS分別為0.14/0.19/0.24元，對應PE分別為51/39/30倍。