資本目光頻繁投向負極領域背后，是上市公司跨界布局新能源行業和優質負極企業成長可期的綜合體現。

6月1日，主營燃氣業務的上市公司派思股份公告披露，將以9.5億估值收購江西正拓新能源科技股份有限公司(以下簡稱“正拓能源”)100%股權。同時擬募集配套資金用于標的公司“年產5000噸高端鋰離子電池負極材料擴建項目”。

派思股份入股負極領域的一個大背景是，過去的兩年中，主流負極材料都已經經歷了一輪資本的引入。在此之前，還有國民技術(300077)收購深圳斯諾70%股權、中科電氣(300035)收購星城石墨、翔豐華牽手躍嶺股份(002725)失敗之后獨立IPO。

通過梳理可以發現，除了BTR、上海杉杉和璞泰來(江西紫宸)三家一線梯隊企業之外，負極材料行業第二梯隊的企業基本上已經被收購或者以獨立IPO形式，實現與資本力量的對接，為公司進一步發展壯大完成鋪墊。

縱觀國內負極材料產業競爭格局，以BTR、上海杉杉和江西紫宸為一線梯隊，暫處于市場領先地位，而以正拓能源、深圳斯諾、凱金能源、中科星城、翔豐華為代表的二線梯隊企業也正在通過各種方式提升企業競爭力，擴大各自市場份額。

追逐過正極、隔膜材料之后，負極材料開始進入資本關注的視野，這背后的原因是，盡管傳統負極的體量和業績并不大，但在動力電池高能量密度需求提升帶來的負極材料新舊轉換之下，給負極企業帶來了全新的機會，由此為傳統的負極產業格局帶來了變局的可能。誰能率先在產品技術、客戶資源、及資本規模上取得突破，就有可能異軍突起，改變現有負極行業的競爭格局。

在此背景之下，完成戰略轉型的正拓能源，通過資本的導入將為其補足糧草彈藥，為其參與負極材料領域的格局重塑提供了保障。

一二線梯隊企業你追我趕助推負極競爭格局重塑

目前，國內負極材料行業競爭仍非常激烈，既有一線梯隊企業之間相互博弈，搶占龍頭地位的競爭，也有二線梯隊積極擴充實力，你追我趕，縮小與一線企業差距的競爭，還有一些新進入競爭者的種種潛在壓力。

具體來看，BTR、上海杉杉和江西紫宸三家一線梯隊企業，已經開始轉向了在日韓電池企業的市場爭奪，同時也繼續擴充產能規模，加強原料、石墨化等產業鏈的布局，以鞏固其一線企業的市場地位。

作為二線梯隊企業，要想打破現有競爭格局，向一線梯隊靠攏，就要通過新產品導入、市場擴張、大客戶綁定等多種方法積極謀變。而這其中，資本在其中扮演的角色就越來越重要。

因此，無論從哪方面來說，資本都成為了當前負極材料企業急需的支援力量，對二線梯隊企業而言更甚。業內人表示，盡管負極材料的格局相對穩定，但是依然存在較大的變動空間，能在下一代技術和產品做好儲備的企業將有機會參與競爭格局重塑。在這個背景下，資本的導入對于其未來的卡位非常關鍵。

高工鋰電初步盤點2016-2018年以來，國內負極材料領域的5起重大兼并購案例發現(詳見下表)，客觀來看，上市公司收購負極企業對雙方而言是一種雙贏。

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對上市公司而言，收購負極企業的邏輯是：一方面看好新能源行業的發展前景，收購負極企業之后將成功切入新能源領域，實現“原主營業務+新能源”的雙輪驅動戰略；另一方面標的在營收業績、產品毛利、產品技術和市場份額的等方面的優良表現，使標的公司具備較強的盈利能力，從而成為公司新的業績利潤增長點。

對負極材料企業而言，當前負極材料市場競爭激烈，新進入者逐漸增多且大規模擴充產能，二線梯隊企業想要進一步提升市場競爭力，就必須不斷提升產品品質、擴充產能規模、加大研發投入以及降低制造成本，這一切都需要大量資金給予支持。

在下游市場需求強勁拉動下，動力電池產業鏈上的各大鋰電企業正在迎來資本估值的最佳時機。對于負極材料企業來說，盈利狀況良好、技術實力過硬、成本管控能力強的標的更容易獲得資本偏愛。

優質負極標的成上市公司搶購“香餑餑”

投資或兼并購現有負極材料的優質標的，無疑是上市公司快速切入這一市場獲利的有效捷徑。但在補貼退坡和市場競爭加劇的作用下，優質標的將日漸減少，上市公司或因考慮市場環境變化、政策波動或者與標的企業估值價格無法達成一致等原因而終止收購。

事實上，鋰電行業兼并購失敗案例也在逐漸增多，因此優質負極標的就成為了上市公司爭奪的對象。

以派思股份收購正拓能源為例，成立于2009年的正拓能源，在經過5年的市場沉淀和線路抉擇，最終叫停此前的粗放式增長模式，選擇了以技術創新為主的市場路線。通過鍛造和升級技術、開發高端負極產品，重構了一套甄別客戶的系統，實現了業績的大幅增長。

目前，正拓能源的市場策略是圍繞硅碳材料和高端人造石墨重點布局，側重硅碳。

在高端人造石墨方面，正拓能源的H系列高能量密度人造石墨材料，已經逐漸在眾多品牌電池企業內滲透和擴量，市場份額逐年上升，高端石墨出貨比例目前已經超過了公司整個出貨量的60%。2018年，正拓能源的整個經營目標是實現高端石墨市場比例超過10%。

在硅碳負極材料上，正拓能源通過產品不斷升級，逐漸優化硅碳的膨脹和循環指標，目前已經發展到第三代硅碳產品，已經獲得比亞迪、維科電池、比克電池、哈光宇等優質電池企業的認可，為未來即將來臨的硅碳時代奠定了堅實的產品基礎。其主打納米多孔硅為基材的硅碳負極已經具備量產能力，并實現噸級以上出貨，逐漸導入到有車企資質的動力電池客戶和高端數碼客戶，一旦未來硅碳負極市場爆發，前景不可估量。

毛利方面，憑借著與一批優質客戶的穩定合作，正拓能源2016年、2017年和2018年1-3月負極材料的銷量分別為3488.72噸、6558.63噸和1834.09噸，產品毛利率分別為27.65%、28.68%和29.22%，呈逐年上升趨勢。

業績方面，隨著客戶的升級、出貨量的增長及高端石墨出貨比例的攀升，正拓能源迎來快速發展。根據派思股份披露，正拓能源2016年至2018年1-3月，營收收入和凈利潤均呈現較快的增長態勢。營收上，正拓能源2017年相比上一年約同期增長71%；凈利潤上，2017年同比增長236%。

“不經一番寒徹骨，哪得梅花撲鼻香”。正拓能源經歷客戶甄選、產品塑造等方面的系列努力后，迅速躋身國內前十的負極材料企業。

高工產研鋰電研究所(GGII)統計數據顯示，2017年正拓能源負極材料總出貨量超過6500噸，位列2017年國內負極材料出貨量第7位。

此時，派思股份以9.5億收購正拓新能100%股權，恰逢其時。雙方的對賭是以正拓新能未來三年平均承諾凈利潤9431.67萬元為依據，正拓能源的市盈率為10.07倍，與近期可比并購案例平均市盈率水平(10.6倍)比較，處于合理水平。

從市場環境來看，受新能源汽車市場持續增長拉動，動力電池企業紛紛擴充產能帶動負極材料市場需求量同步增長。對此，正拓能源在為比亞迪、比克電池等動力客戶批量供貨的同時，也在積極開發新客戶。如CATL、天津力神、孚能、國軒高科、萬向、多氟多、捷威等優質動力電池公司，一旦成功導入，將為正拓能源未來業績大幅增長提供保障。

派思股份表示，收購正拓能源后將實現雙方優勢資源互補，增強上市公司盈利能力，并在發展戰略、公司管理和資金等方面實現協同效應。

中天國富分析師對高工鋰電表示，參考正拓能源近幾年的業績增長情況，公司的營收和凈利以及毛利率都呈現增長態勢，產品銷量隨客戶結構調整或將持續增長，是負極材料行業的一個優質標的。綜合來看，派思股份收購正拓能源有利于公司布局新能源行業，增厚公司業績，收購價格也較為合理。目前該收購項目正在穩步推進。

而導入資本力量之后的正拓能源，將會在第二梯隊的負極材料領域躍升，有望沖入第一梯隊參戰，這對于現有固化的負極產業格局可能帶來積極影響。