◆鋰離子電池電解液的下游需求重要在小型電池（消費(fèi)電子）、動(dòng)力鋰電池（新能源汽車）、儲(chǔ)能等領(lǐng)域。由于消費(fèi)電子滲透率較高，該需求趨穩(wěn)，當(dāng)前關(guān)于鋰離子電池電解液需求拉動(dòng)最大的將是新能源汽車的動(dòng)力鋰電池，新能源汽車行業(yè)的高速上升，將帶動(dòng)鋰離子電池以及電解液的高速上升。儲(chǔ)能電池則是處于起步階段，當(dāng)前拉動(dòng)用途有限，但未來(lái)前景非常廣闊。

◆需求方面，我們預(yù)測(cè)2016年電解液需求量大約在16萬(wàn)噸左右，比較2015年上升45%。產(chǎn)量方面，電解液產(chǎn)量最大的一個(gè)制約因素就是六氟磷酸鋰的產(chǎn)量。根據(jù)六氟磷酸鋰的產(chǎn)量，能大概推算出電解液的產(chǎn)量極限。六氟磷酸鋰產(chǎn)量在2016年上半年新增有限，產(chǎn)量釋放基本都集中在2016年年底和2017年，因此，我們判斷電解液產(chǎn)量的釋放會(huì)與六氟磷酸鋰新增產(chǎn)量的釋放情況保持同步，有一個(gè)從緩慢到快速的過(guò)程，到2016年底，六氟磷酸鋰產(chǎn)量能達(dá)到2萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)電解液產(chǎn)量約16萬(wàn)噸，基本會(huì)維持供需平衡的狀態(tài)。

◆六氟磷酸鋰是鋰離子電池電解液的核心原材料，根據(jù)配方不同占比會(huì)有所不同，可占電解液總成本的50%左右。因此，在上游六氟磷酸鋰有布局的電解液公司，將更具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比如天賜材料。

◆鋰離子電池電解液價(jià)格在2015年四季度迎來(lái)了拐點(diǎn)。2015年二、三季度，電解液價(jià)格處于低谷，在4.5~5萬(wàn)元/噸左右。進(jìn)入2015年四季度，電解液價(jià)格開始回升，2016年二月份，價(jià)格已經(jīng)相比2015年底上漲30%左右，達(dá)到了6萬(wàn)元/噸。

◆電解液價(jià)格的上漲因素來(lái)源于兩個(gè)方面：一方面是新能源汽車的爆發(fā)式上升對(duì)需求的拉動(dòng)；另一方面則是上游原材料（尤其是成本占比最大的六氟磷酸鋰）價(jià)格上漲對(duì)電解液價(jià)格的傳導(dǎo)與推動(dòng)。正是基于對(duì)這兩個(gè)方面的判斷，我們認(rèn)為電解液價(jià)格重回上升通道是大概率事件，價(jià)格上漲的幅度則取決于上游原材料價(jià)格趨勢(shì)以及下游需求的釋放程度。

【鋰離子電池電解液行業(yè)概述】

1.1鋰離子電池電解液簡(jiǎn)介

電池按照工作性質(zhì)可以分為一次電池和二次電池。一次電池是指不可以循環(huán)使用的電池。二次電池是指可以反復(fù)充電、循環(huán)使用的電池，如先后商業(yè)化使用的鉛酸電池、鎳鎘電池、鎳氫電池以及鋰離子電池。鋰離子電池具有平均輸出電壓高，比能量大，無(wú)記憶效應(yīng)，使用壽命長(zhǎng)，安全性能好、不含有毒物質(zhì)等特點(diǎn)。因此，也被稱為綠色電池。

鋰離子電池制造所需的正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解質(zhì)材料被稱為鋰離子電池四大關(guān)鍵材料，其中，鋰離子電池電解質(zhì)按其存在形態(tài)大致可以分為液態(tài)電解質(zhì)、凝膠態(tài)電解質(zhì)和固態(tài)電解質(zhì)3種。從1991年全球第一只商業(yè)化鋰離子電池誕生至今，鋰離子電池電解質(zhì)材料呈現(xiàn)出從液態(tài)到固態(tài)逐步發(fā)展的過(guò)程。現(xiàn)階段，在電解質(zhì)市場(chǎng)居統(tǒng)治地位的是液態(tài)電解質(zhì)，一般稱之為電解液。電解液號(hào)稱鋰離子電池的血液，在電池中正負(fù)極之間起到傳導(dǎo)電子的用途，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能等優(yōu)點(diǎn)的保證。

電解液一般由高純度的有機(jī)溶劑、電解質(zhì)鋰鹽（六氟磷酸鋰，LiFL6）、必要的添加劑等原料，在一定條件下，按一定比例配制而成的。國(guó)產(chǎn)電解液是從2002年進(jìn)入市場(chǎng)逐步取代進(jìn)口產(chǎn)品的，通過(guò)不斷改進(jìn)和提高，產(chǎn)品質(zhì)量已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。目前國(guó)內(nèi)電池生產(chǎn)商電解液配套已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，只有少部分使用進(jìn)口電解液。

電解液的使用量上，根據(jù)不同材料以及不同電池的性能要求有差別，一般來(lái)說(shuō)，以每Ah計(jì)算：鈷酸鋰離子電池要3~5g，三元材料3~4g，磷酸鐵鋰5~6g。磷酸鐵鋰要電解液比較多一些，重要因?yàn)榱姿徼F鋰比能量相比鈷酸鋰、錳酸鋰和三元材料都要低一些，因此同樣容量要更多正極材料，同時(shí)磷酸鐵鋰的吸液性也相對(duì)更強(qiáng)。假如按照車輛計(jì)算，平均一輛電動(dòng)大巴的電池組大概要電解液200公斤，電動(dòng)轎車需用電解液40公斤。

1.2鋰離子電池電解液行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

電解液處于鋰離子電池行業(yè)的中游。其上游為生產(chǎn)鋰離子電池電解液原材料以及生產(chǎn)設(shè)備的各個(gè)行業(yè)，下游為對(duì)鋰離子電池有需求的各行各業(yè)：

1.3鋰離子電池電解液行業(yè)壁壘

1.3.1技術(shù)壁壘

電解液一般由高純度的有機(jī)溶劑、電解質(zhì)鋰鹽（六氟磷酸鋰，LiBF4）、添加劑等原料，按比例配制而成。鋰離子電池電解液不僅要求水分控制小于20ppm，游離酸小于50ppm。同時(shí)，對(duì)各種原材料的配比和添加劑也對(duì)鋰離子電池的容量、壽命、安全性、高低溫特性也出現(xiàn)重要的影響，因此對(duì)公司生產(chǎn)工藝和過(guò)程控制提出較高要求。對(duì)公司的進(jìn)入有著較高的技術(shù)門檻。

1.3.2相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)壁壘

鋰離子電池的應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，不同應(yīng)用領(lǐng)域的鋰離子電池對(duì)電解液要求也會(huì)有所不同，除了必要的技術(shù)人員和研發(fā)投入外，電解液生產(chǎn)商還要充分了解下游客戶的需求，對(duì)下游客戶的應(yīng)用領(lǐng)域、應(yīng)用環(huán)境有著深入的了解，必要時(shí)可以與下游客戶協(xié)同開發(fā)，這些知識(shí)和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)是來(lái)源于與客戶有著長(zhǎng)期而穩(wěn)定的合作關(guān)系中，對(duì)公司的進(jìn)入形成了一定的壁壘。

1.3.3穩(wěn)定的客戶關(guān)系壁壘

鋰離子電池電解液供應(yīng)商供應(yīng)的產(chǎn)品與客戶其他材料的契合程度以及供應(yīng)的服務(wù)是否能夠得到客戶的認(rèn)可，取決于對(duì)客戶產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域以及生產(chǎn)產(chǎn)品性能的理解程度，只有通過(guò)為客戶長(zhǎng)期供應(yīng)產(chǎn)品和服務(wù)，與客戶進(jìn)行長(zhǎng)期的合作，才能為客戶充分了解客戶的需求。穩(wěn)定成熟的客戶群會(huì)對(duì)服務(wù)的供應(yīng)商形成依賴性，客戶粘性較高，新的行業(yè)進(jìn)入者很難在短時(shí)間內(nèi)開拓出穩(wěn)定的市場(chǎng)。

1.3.4品牌、資質(zhì)壁壘

由于國(guó)內(nèi)鋰離子電解液的在政策上沒有明顯的限入政策，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋰離子電解液供應(yīng)商供應(yīng)的產(chǎn)品參差不齊。因此，下游客戶群體在選擇供應(yīng)商時(shí)多選擇具有一定資質(zhì)的公司和在行業(yè)內(nèi)具有一定知名度的公司，從而對(duì)新入者形成壁壘。

【鋰離子電池產(chǎn)業(yè)政策】

產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)向好，推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。

2008年四月，科技部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局出臺(tái)《國(guó)務(wù)院有關(guān)加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》將鋰離子動(dòng)力鋰電池（組）與相關(guān)產(chǎn)品列入高新技術(shù)領(lǐng)域中的新能源及節(jié)能技術(shù)領(lǐng)域。

2010年十月，《國(guó)務(wù)院有關(guān)加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中提出到2020年，新能源、新材料和新能源汽車產(chǎn)業(yè)將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。同時(shí)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)方面著力突破動(dòng)力鋰電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)和電子控制領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)，推進(jìn)插電式混合動(dòng)力汽車、純電動(dòng)汽車推廣應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化。

2012年一月，《新材料產(chǎn)業(yè)―十二五‖發(fā)展規(guī)劃》指出將先進(jìn)電池材料專項(xiàng)工程列入―十二五‖期間的重大工程項(xiàng)目：組織開發(fā)高效率、大容量（150mAh/g）、長(zhǎng)壽命（大于2000次）、安全性能高的磷酸鹽系、鎳鈷錳三元系、錳酸鹽系等鋰離子電池正極材料，新增正極材料產(chǎn)量4.5萬(wàn)噸/年，推進(jìn)石墨和鈦酸鹽類負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)化，新增負(fù)極材料產(chǎn)量2萬(wàn)噸/年，加快耐高溫、低電阻隔膜和電解液的開發(fā)，積極開發(fā)新一代鋰離子動(dòng)力鋰電池及材料，著力實(shí)現(xiàn)自主化。

2012年六月二十八日，《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012~2020年）》規(guī)劃指出，以純電驅(qū)動(dòng)為新能源汽車發(fā)展和汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略取向，并將建設(shè)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)域列為重要任務(wù)之一。積極推進(jìn)動(dòng)力鋰電池規(guī)模化生產(chǎn)，加快培育和發(fā)展一批具有持續(xù)創(chuàng)新能力的動(dòng)力鋰電池生產(chǎn)公司，力爭(zhēng)形成2~3家產(chǎn)銷規(guī)模超過(guò)百億瓦時(shí)、具有關(guān)鍵材料研發(fā)生產(chǎn)量力的龍頭公司，并在正負(fù)極、隔膜、電解質(zhì)等關(guān)鍵材料領(lǐng)域分別形成2~3家骨干生產(chǎn)公司。

2013年二月，《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》（2011年本）（修正）提出鼓勵(lì)發(fā)展鋰離子電池用磷酸鐵鋰等正極材料、中間相炭微球和鈦酸鋰等負(fù)極材料、單層與三層復(fù)合鋰離子電池隔膜、氟代碳酸乙烯酯（FEC）等添加劑。

2014年六月，《政府機(jī)關(guān)及公共機(jī)構(gòu)購(gòu)買新能源汽車執(zhí)行方法》設(shè)置了公務(wù)用車中新能源汽車最低比例：2014年至2016年，中央國(guó)家機(jī)關(guān)以及納入財(cái)政部、科技部、工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委備案范圍的新能源汽車推廣應(yīng)用城市的政府機(jī)關(guān)及公共機(jī)構(gòu)購(gòu)買的新能源汽車占當(dāng)年配備更新總量的比例不低于30%，以后逐年提高。

2015年四月，四部委聯(lián)合公布了《有關(guān)2016~2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》，明確了未來(lái)五年新的補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)資金申報(bào)和下發(fā)由原來(lái)的審批改為預(yù)撥。該舉措保持了政策的持續(xù)性，體現(xiàn)了政府加大支持力度推進(jìn)新能源汽車的決心，一方面增強(qiáng)了消費(fèi)者對(duì)新能源汽車的消費(fèi)信心，另一方面能夠推動(dòng)車企的生產(chǎn)研發(fā)和推廣。

2015年底更是政策密集期，相繼推出了充電樁建設(shè)、購(gòu)置稅優(yōu)惠等政策，并且地方也相繼出臺(tái)有利于新能源汽車消費(fèi)的限號(hào)、掛牌、停車等優(yōu)惠政策。總體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)向好，政策的持續(xù)性提振了市場(chǎng)信心，推動(dòng)新能源汽車行業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展。

【鋰離子電池電解液成本構(gòu)成及價(jià)格趨勢(shì)分析】

3.1鋰離子電池電解液成本構(gòu)成

從鋰離子電池關(guān)鍵材料的分類看，正負(fù)極材料、隔膜材料和電解液是其的關(guān)鍵材料。而其中電解液對(duì)電池的放電倍率影響很大，適當(dāng)?shù)奶砑觿⒋蟠筇岣唠姵氐谋堵史烹娙萘亢碗妷海ㄗ罡吣芴岣?0～90%）。電解液約占鋰離子電池成本15%，毛利率約30%，是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力較強(qiáng)的環(huán)節(jié)之一。

其中，六氟磷酸鋰是鋰離子電池電解液的核心原材料，根據(jù)配方不同占比會(huì)有所不同，可占電解液總成本的50%左右：

由此可見，由于上游六氟磷酸鋰占電解液成本較重，若上游六氟磷酸鋰出現(xiàn)較大的波動(dòng)，對(duì)電解液成本、毛利率、銷售價(jià)格影響較大。

2015年受益新能源汽車爆發(fā)式上升，六氟磷酸鋰行業(yè)迎來(lái)供需拐點(diǎn)，產(chǎn)品價(jià)格一路上漲，漲幅超過(guò)1倍，目前最新售價(jià)已超過(guò)30萬(wàn)元/噸，對(duì)下游的電解液行業(yè)影響巨大。因此，在上游六氟磷酸鋰有布局的電解液公司，將更具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比如天賜材料(002709)。目前國(guó)際市場(chǎng)上生產(chǎn)六氟磷酸鋰的公司有關(guān)東電化學(xué)工業(yè)、SUTERAKEMIFA、森田化學(xué)等幾家日本公司生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)有多氟多(002407)、九九久(002411)、天賜、金牛、巨化、宏源幾家生產(chǎn)。

3.2鋰離子電池電解液價(jià)格趨勢(shì)

鋰離子電池電解液價(jià)格在2015年四季度迎來(lái)了拐點(diǎn)，2015年二、三季度，電解液價(jià)格基本處于低谷，在4.5~5萬(wàn)元/噸左右。進(jìn)入2015年四季度，電解液價(jià)格開始回升，2016年二月份，價(jià)格已經(jīng)相比2015年底上漲30%左右，達(dá)到了6萬(wàn)元/噸。我們認(rèn)為電解液價(jià)格的上漲因素來(lái)源于兩個(gè)方面：一方面是新能源汽車的爆發(fā)式上升對(duì)需求的拉動(dòng)；另一方面則是上游原材料（尤其是成本占比最大的六氟磷酸鋰）價(jià)格上漲對(duì)電解液價(jià)格的傳導(dǎo)與推動(dòng)。

正是基于對(duì)這兩個(gè)方面的判斷，我們認(rèn)為電解液價(jià)格重回上升通道是大概率事件，價(jià)格上漲的幅度則取決于上游原材料價(jià)格趨勢(shì)以及下游需求的釋放程度。

【鋰離子電池電解液下游行業(yè)需求分析】

鋰離子電池電解液下游需求重要在小型電池（消費(fèi)電子）、動(dòng)力鋰電池（新能源汽車）、儲(chǔ)能等領(lǐng)域。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年全球鋰離子電池總產(chǎn)量達(dá)到了100.75Gwh，其中小型電池占比66.28%、動(dòng)力鋰電池占比28.26%、儲(chǔ)能電池占比5.46%，動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域的占比比較2014年上升接近一倍：

4.1小型電池方面：由于消費(fèi)電子滲透率較高，消費(fèi)電子領(lǐng)域關(guān)于鋰離子電池的需求趨穩(wěn)，基本保持10%左右的上升率。

4.2動(dòng)力鋰電池方面：新能源汽車領(lǐng)域的高速上升將帶動(dòng)動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)高速上升。

2015年新能源汽車出現(xiàn)井噴態(tài)勢(shì)，2015年我國(guó)累計(jì)生產(chǎn)新能源汽車37.90萬(wàn)輛，同比上升400%。

2015年的銷量井噴并不是曇花一現(xiàn)，根據(jù)國(guó)務(wù)院2012年出臺(tái)的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012－2020年）》要求，2020年我國(guó)要完成500萬(wàn)輛新能源汽車產(chǎn)銷量目標(biāo)。《我國(guó)制造2025》提出到2020年，自主品牌純電動(dòng)和插電式新能源汽車年銷量突破100萬(wàn)輛，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占70%以上；到2025年，與國(guó)際先進(jìn)水平同步的新能源汽車年銷量300萬(wàn)輛，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占80%以上。根據(jù)有關(guān)分析，到2020年保守估計(jì)新能源汽車復(fù)合上升率將在40%以上。

2016年，中汽協(xié)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)新能源車銷量為70萬(wàn)輛，比較2015年將上升一倍，在這種增速下，由于消費(fèi)電子需求趨穩(wěn)，動(dòng)力鋰電池占比將繼續(xù)提高，我們預(yù)計(jì)2016年動(dòng)力鋰電池占比將超過(guò)50%。

4.3儲(chǔ)能領(lǐng)域的發(fā)展關(guān)于鋰離子電池的需求巨大

到目前為止，針對(duì)不同的領(lǐng)域、不同的需求，人們已提出和開發(fā)了多種儲(chǔ)能技術(shù)來(lái)滿足應(yīng)用。全球儲(chǔ)能技術(shù)重要有物理儲(chǔ)能、化學(xué)儲(chǔ)能（如鈉硫電池、全釩液流電池、鉛酸電池、鋰離子電池等）、電磁儲(chǔ)能和相變儲(chǔ)能等幾類。鋰離子電池儲(chǔ)能則是目前儲(chǔ)能產(chǎn)品開發(fā)中最可行的技術(shù)路線。

研究機(jī)構(gòu)PikeResearch2011年預(yù)測(cè)從2011年~2021年，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)累計(jì)將吸引投資1220億美元；SBI預(yù)測(cè)全球公用儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模到2015年將達(dá)到100億美元；波士頓咨詢集團(tuán)則預(yù)測(cè)未來(lái)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)年均市場(chǎng)規(guī)模達(dá)100億歐元；新成立的歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)(EASE)預(yù)測(cè)到2030年，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的規(guī)模累計(jì)將達(dá)5000億歐元。可以看出，由于當(dāng)前儲(chǔ)能技術(shù)的發(fā)展速度很快，不同機(jī)構(gòu)對(duì)全球儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)測(cè)具有較大的不確定性，但可以肯定的是，均認(rèn)可儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模將高速上升。

綜上所述，未來(lái)消費(fèi)電子需求趨穩(wěn)，關(guān)于鋰離子電池需求拉動(dòng)最大的將是新能源汽車的動(dòng)力鋰電池，儲(chǔ)能電池則是處于起步階段，當(dāng)前拉動(dòng)用途有限，但未來(lái)前景非常廣闊。

【鋰離子電池電解液市場(chǎng)規(guī)模以及產(chǎn)量預(yù)測(cè)】

我們從小型電池（消費(fèi)電子）與動(dòng)力鋰電池（新能源汽車）兩個(gè)方面的需求來(lái)進(jìn)行分析，儲(chǔ)能等方面由于處于發(fā)展的初期，市場(chǎng)規(guī)模不大，暫且忽略不計(jì)。

5.12015年電解液出貨量

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年全球電解液產(chǎn)量11.08萬(wàn)噸，同比上升34.3%，國(guó)內(nèi)電解液產(chǎn)量為6.87萬(wàn)噸，同比上升51.99%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比達(dá)到62%：

5.22016年需求預(yù)測(cè)

5.2.1小型電池方面

2015年全球小型電池關(guān)于電解液的消耗大約在7.34萬(wàn)噸左右，按照10%的上升率計(jì)算，2016年小型電池關(guān)于電解液的需求大約為8萬(wàn)噸左右。

5.2.2動(dòng)力鋰電池方面

由于新能源汽車的爆發(fā)式上升，鋰離子電池處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，需求旺盛。眾多動(dòng)力鋰電池公司為抓住新能源汽車的高速上升的契機(jī)而選擇擴(kuò)產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年如新增產(chǎn)量全部釋放的話，鋰離子電池產(chǎn)量將達(dá)到65.9Gwh，屆時(shí)鋰離子電池行業(yè)將結(jié)構(gòu)性過(guò)剩：

我們不必考慮鋰離子電池產(chǎn)量過(guò)剩與否，鋰離子電池新增產(chǎn)量將直接拉動(dòng)對(duì)電解液的需求上升。根據(jù)鋰離子電池產(chǎn)量簡(jiǎn)單推測(cè)，2016年動(dòng)力鋰電池關(guān)于電解液需求在7萬(wàn)噸左右。

綜上所述，再考慮到儲(chǔ)能等方面關(guān)于電解液的需求，我們預(yù)測(cè)2016年電解液需求量大約在16萬(wàn)噸左右，比較2015年上升45%。值得一提的是，從2015年十二月二十三日多氟多常務(wù)副總經(jīng)理李云峰六氟磷酸鋰的主題演講中也可以印證這一點(diǎn)，李云峰預(yù)測(cè)2015年電解液需求大約在15.5萬(wàn)噸左右。

5.32016年電解液產(chǎn)量預(yù)測(cè)

電解液產(chǎn)量最大的一個(gè)制約因素就是六氟磷酸鋰。根據(jù)六氟磷酸鋰的產(chǎn)量可以大概推算出電解液的產(chǎn)量極限。2009年至2015年由于六氟磷酸鋰產(chǎn)量過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格大幅下降，從最高的35萬(wàn)/噸下降到8萬(wàn)元/噸，很多六氟磷酸鋰公司被迫減產(chǎn)停產(chǎn)，日本韓國(guó)公司產(chǎn)量壓縮嚴(yán)重，致使六氟磷酸鋰公司產(chǎn)量供應(yīng)有限。比如江蘇國(guó)泰的六氟磷酸鋰項(xiàng)目于2013年底宣布放棄，沒有等到行業(yè)春天。2015年上半年六氟磷酸鋰產(chǎn)量大約在1.2萬(wàn)噸左右，根據(jù)我們調(diào)研分析，理想狀態(tài)下，到2016年底新增產(chǎn)量8000噸，達(dá)到2萬(wàn)噸。當(dāng)六氟磷酸鋰產(chǎn)量達(dá)到2萬(wàn)噸的時(shí)候，對(duì)應(yīng)電解液大約16萬(wàn)噸產(chǎn)量。

要注意的是，六氟磷酸鋰產(chǎn)量在16年上半年新增有限，產(chǎn)量釋放基本都集中在16年年底和17年，因此，我們判斷電解液產(chǎn)量的釋放會(huì)與六氟磷酸鋰新增產(chǎn)量的釋放情況保持同步，有一個(gè)從緩慢到快速的過(guò)程，2016年全年，電解液基本會(huì)維持供需平衡的狀態(tài)。

【鋰離子電池電解液行業(yè)上市公司比較分析】

6.1十大電解液生產(chǎn)公司

2015年十月十五日，由我國(guó)電池網(wǎng)評(píng)選的2015年我國(guó)鋰離子電池電解液行業(yè)年度競(jìng)爭(zhēng)力品牌榜單出爐：

榜單的10家電解液生產(chǎn)公司占據(jù)了國(guó)內(nèi)電解液市場(chǎng)80%以上的市場(chǎng)份額。涉及到的重要上市公司有新宙邦、天賜材料、杉杉股份、江蘇國(guó)泰等。

6.2主營(yíng)鋰離子電池電解液的上市公司基本情況

新宙邦(300037)：成立于2002年，為深交所上市公司，重要產(chǎn)品為電容器化學(xué)品和鋰離子電池電解液兩大業(yè)務(wù)板塊，隨著收購(gòu)海斯福化工100%股權(quán)成功，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展為鋰離子電池電解液、電容器化學(xué)品和氟精細(xì)化學(xué)品大三板塊。電解液產(chǎn)量10000噸，2014年銷量約7500噸左右。

新宙邦目前客戶包括三星、松下、索尼、力神、BYD、比克、光宇等國(guó)內(nèi)外一流的鋰離子電池公司，公司管理層多為技術(shù)出身，重視技術(shù)研發(fā)及人才引進(jìn)，截止2014年底，公司碩士及以上學(xué)歷達(dá)56人，2014年公司研發(fā)支出3486萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的4.61%。

一直以來(lái)公司都在積極的尋求資源整合，尤其是借助于資本市場(chǎng)的融資平臺(tái)。新宙邦在產(chǎn)業(yè)鏈整合上走在前列，比如2014年上半年收購(gòu)瀚康化工進(jìn)入電解液添加劑領(lǐng)域，2015年上半年完成海斯福化工收購(gòu)，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)劃的方向重要在天津、陜西、惠州和南通四大區(qū)域，與國(guó)內(nèi)鋰離子電池公司及公司客戶布局緊密結(jié)合，根據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，未來(lái)公司規(guī)劃在四大區(qū)域布局40000噸電解液產(chǎn)量，另外公司還計(jì)劃在美國(guó)基地布局5000噸電解液產(chǎn)量。

天賜材料(002709)：2014年成功在深交所上市，公司鋰離子電池電解質(zhì)（LiPF6）及電解液技術(shù)來(lái)源于Dr.NovisSmith、美國(guó)化學(xué)技術(shù)公司、中南大學(xué)、公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)開發(fā)四個(gè)方面，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)LiPF6自產(chǎn)自用，年產(chǎn)量1000噸，未來(lái)還將擴(kuò)大LiPF6產(chǎn)量。收購(gòu)東莞凱欣后公司電解液產(chǎn)量達(dá)到12000噸，2014年天賜材料電解液銷量4835.56噸，實(shí)現(xiàn)收入1.98億。公司重要客戶有國(guó)軒高科、沃特瑪、萬(wàn)向、哈光宇、維科、比亞迪、SONY等。

2016年一月，天賜材料公布通告，公司將以自有資金6000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)江蘇容匯通用鋰業(yè)有限公司新增股份1166.6666萬(wàn)股，增資完成后，公司將持有江蘇容匯20%股權(quán)。江蘇容匯重要從事碳酸鋰、氫氧化鋰和磷酸鐵鋰的生產(chǎn)和銷售，目前已經(jīng)建有成熟及穩(wěn)定的碳酸鋰產(chǎn)品生產(chǎn)線，同時(shí)擁有鋰礦石和鹵水提鋰的生產(chǎn)工藝和技術(shù)，并計(jì)劃在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)鋰離子電池正極材料磷酸鐵鋰產(chǎn)品的一體化規(guī)模生產(chǎn)。

通過(guò)本次增資參股，天賜材料正式切入產(chǎn)業(yè)鏈上游碳酸鋰，從而保證自產(chǎn)六氟磷酸鋰的上游關(guān)鍵原材料供應(yīng)鏈穩(wěn)定，特別是在目前碳酸鋰上游價(jià)格持續(xù)上漲，供需偏緊的情況下，戰(zhàn)略意義顯著，供應(yīng)鏈的穩(wěn)定將有助于進(jìn)一步鞏固公司全球電解液老大的地位。

江蘇國(guó)泰(002091)：是一家以貿(mào)易業(yè)務(wù)起家的公司，通過(guò)代理進(jìn)口業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑兩個(gè)具有發(fā)展前景的化工產(chǎn)品，并通過(guò)兼并重組方式將兩大產(chǎn)品整合并入子公司華榮化工，華榮化工的電解液一直以來(lái)占領(lǐng)著國(guó)內(nèi)龍頭地位。

公司電解液產(chǎn)量10000噸，2014年化工產(chǎn)品銷售8695噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入5億元，平均單價(jià)5.76萬(wàn)元/噸，而硅烷耦合劑平均售價(jià)1萬(wàn)元/噸以下，根據(jù)賽迪顧問(wèn)市場(chǎng)調(diào)研了解，2014年公司電解液出貨量在6000~7000噸之間，假如化工產(chǎn)品銷量全部為鋰離子電池電解液，其均價(jià)也為5.7萬(wàn)元/噸以上，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)電解液市場(chǎng)均價(jià)4.2萬(wàn)元/噸，說(shuō)明公司立足于高品質(zhì)電解液。華榮化工客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)良，皆為ATL、力神、LG、松下等國(guó)內(nèi)外一流電池公司，受益于LG的動(dòng)力鋰電池未來(lái)在國(guó)內(nèi)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)華榮化工的電解液需求依然向好。

杉杉股份(600884)：杉杉股份目前全面進(jìn)入新能源汽車產(chǎn)業(yè)，涉足業(yè)務(wù)有正極材料、負(fù)極材料、電解液、動(dòng)力鋰電池、電機(jī)電控、新能源汽車整車研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及車聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)等，暫時(shí)能夠形成營(yíng)業(yè)收入的是正極材料、負(fù)極材料和電解液，電解液已為比亞迪、比克、ATL、創(chuàng)明、沃特瑪?shù)裙┴洠倦娊庖寒a(chǎn)量9000噸（東莞5000噸，廊坊4000噸），2014年銷量約4000噸左右，在鋰離子電池材料中電解液業(yè)務(wù)占比較小。

石大勝華(603026)：石大勝華是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的碳酸二甲酯（DMC）生產(chǎn)商，能同時(shí)為下游鋰離子電池公司供應(yīng)5種電解液溶劑。公司致力于成為全球很優(yōu)秀的鋰離子電池材料供應(yīng)商，擁有碳酸二甲酯產(chǎn)量10萬(wàn)噸，是目前國(guó)內(nèi)唯一能夠同時(shí)供應(yīng)五種鋰離子電池電解液溶劑的公司，公司產(chǎn)品齊全，質(zhì)量最好，開工率最高，方便下游公司一次性采購(gòu)，一體化優(yōu)勢(shì)明顯。

同時(shí)，公司規(guī)劃2016年進(jìn)行一期1000噸／年六氟磷酸鋰項(xiàng)目建設(shè)，建設(shè)周期一年；2017年擇機(jī)進(jìn)行二期4000噸／年項(xiàng)目建設(shè)。六氟磷酸鋰項(xiàng)目的建設(shè)，將溶劑與溶質(zhì)復(fù)配形成電解液，將會(huì)進(jìn)一步提高公司在鋰離子電池電解液材料方面的一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

6.3主營(yíng)鋰離子電池電解液的上市公司財(cái)務(wù)比較分析

6.3.1公司成長(zhǎng)性比較分析

（1）由于在2015年4季度之前，鋰離子電池電解液一直處于降價(jià)周期，導(dǎo)致鋰離子電池電解液相關(guān)個(gè)股的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較差。

（2）天賜材料和新宙邦的營(yíng)業(yè)收入2015年有加速上升趨勢(shì)，查詢其2015年中報(bào)及三季度可知，新宙邦的營(yíng)業(yè)收入上升的重要原因是合并了海斯福的業(yè)績(jī)及電解液業(yè)績(jī)的上升。天賜材料的營(yíng)業(yè)收入上升的重要原因是鋰離子電池材料銷售同比新增及將東莞凱欣納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表導(dǎo)致鋰離子電池電解液業(yè)績(jī)大增。新宙邦和天賜材料2015年業(yè)績(jī)上升重要是外延性上升。但它們的凈利潤(rùn)增幅大幅低于營(yíng)收的上升，屬于增收不增利，其重要原因是電解液價(jià)格下降、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用新增。

（3）彬彬股份和江蘇國(guó)泰2015年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)上升沒有起色，石大勝華2015年?duì)I收和凈利潤(rùn)下降很厲害，其重要原因?yàn)椋汗局鳡I(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收下降嚴(yán)重及部分生產(chǎn)線停工改造。

6.3.2公司贏利能力比較：

（1）除新宙邦和江蘇國(guó)泰凈資產(chǎn)收益率較高外，其余三個(gè)股都凈資產(chǎn)收益率較低。江蘇國(guó)泰的資產(chǎn)收益率高是因?yàn)樗馁Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)高，而新宙邦的資產(chǎn)收益率高是因?yàn)樗匿N售凈利率和毛利率較高。石大勝華和天賜材料的凈資產(chǎn)收益率下降趨勢(shì)較為明顯，其重要原因是毛利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012年~2014年下降明顯。

（2）杉杉股份、新宙邦和天賜材料毛利率相比石大勝華、江蘇國(guó)泰毛利率要高，且較為穩(wěn)定。而石大勝華和江蘇國(guó)泰毛利率則維持在較低水準(zhǔn)。

（3）新宙邦和天賜材料凈利率下降趨勢(shì)明顯，在毛利率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，凈利率下降的重要原因是其管理費(fèi)、銷售費(fèi)、資產(chǎn)減值損失新增較快。而管理費(fèi)、銷售費(fèi)用新增重要是因?yàn)樾轮姘睢⑻熨n材料在2015年并購(gòu)了相關(guān)公司。石大勝華、江蘇國(guó)泰凈利率一直維持較低水準(zhǔn)，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)能力一直處于較低水準(zhǔn)。彬彬股份2015年凈利率大增的重要原因是：在2015年出售寧波銀行股票凈賺6個(gè)多億，導(dǎo)致投資收益在2015年大增。但這種不屬于經(jīng)營(yíng)能力的提升所帶來(lái)的凈利潤(rùn)的提升，不具有可持續(xù)性。

6.3.3公司財(cái)務(wù)安全比較分析：

（1）杉杉股份和江蘇國(guó)泰資產(chǎn)負(fù)債率較高，雖然其流動(dòng)比率小于2，但其速動(dòng)比率大于1，說(shuō)明其負(fù)債仍相對(duì)安全，查看它們的2015年三季度負(fù)債表可知：杉杉股份的流動(dòng)負(fù)債重要是短時(shí)間借款、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，江蘇國(guó)泰的流動(dòng)負(fù)債重要是短時(shí)間借款、應(yīng)付賬款，而它們的流動(dòng)資產(chǎn)中的貨幣現(xiàn)金和應(yīng)收賬款都較高，凈營(yíng)運(yùn)資金都大于10億，財(cái)務(wù)相對(duì)安全，但要持續(xù)關(guān)注應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率及壞賬情況。

（2）天賜材料雖然資產(chǎn)負(fù)債率不高，但其2015年三季度的貨幣現(xiàn)金只有不到9000萬(wàn)，而短時(shí)間借款卻有近1.3億，且應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)25%，財(cái)務(wù)從指標(biāo)分析相對(duì)安全，但公司現(xiàn)金并不充沛，所以要關(guān)注應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率及壞賬情況、貨幣現(xiàn)金。

（3）石大勝華作為2015年才上市的公司，雖然上市募集了3億多的現(xiàn)金，但仍沒有解決其財(cái)務(wù)安全問(wèn)題。截止2015年三季度報(bào)，它的貨幣現(xiàn)金只有1.6億，而其短時(shí)間借款仍有4.4億，同時(shí)凈營(yíng)運(yùn)資金為0.36億，在財(cái)務(wù)上仍處于不安全狀態(tài)。

（4）新宙邦無(wú)論是資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率，都顯示其財(cái)務(wù)安全。

【鋰離子電池電解液行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析】

7.1新能源汽車增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

近期，國(guó)家出臺(tái)一系列政策推動(dòng)新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，2015年新能源汽車銷量新增4倍，但不可否認(rèn)的是，在技術(shù)方面、消費(fèi)認(rèn)知方面還有很長(zhǎng)的路要走，一旦增速不及預(yù)期，將面對(duì)產(chǎn)量過(guò)剩局面。

7.2上游原材料階段性短缺風(fēng)險(xiǎn)

目前，市場(chǎng)上原材料（六氟磷酸鋰）處于階段性短缺階段，原材料供不應(yīng)求，下游部分中小型客戶甚至無(wú)法拿到現(xiàn)貨。原材料的短缺制約了電解液產(chǎn)量的釋放，可能會(huì)造成電解液生產(chǎn)公司無(wú)法滿產(chǎn)。

7.3上游原材料價(jià)格上漲過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)

六氟磷酸鋰的最新報(bào)價(jià)達(dá)到了30萬(wàn)元/噸，個(gè)別報(bào)價(jià)甚至達(dá)到了40萬(wàn)元/噸，原材料價(jià)格上漲過(guò)快，雖然電解液價(jià)格已經(jīng)步入上漲周期，但受制于長(zhǎng)協(xié)價(jià)等因素，電解液價(jià)格的上漲時(shí)機(jī)和上漲幅度顯然與六氟磷酸鋰價(jià)格上漲不匹配，這種現(xiàn)象可能會(huì)擠壓電解液公司利潤(rùn)，造成毛利率下降。

【鋰離子電池電解液行業(yè)投資建議】

8.1鋰離子電池電解液的下游需求重要在小型電池（消費(fèi)電子）、動(dòng)力鋰電池（新能源汽車）、儲(chǔ)能等領(lǐng)域。由于消費(fèi)電子滲透率較高，該需求趨穩(wěn)，基本保持10%左右的上升率。關(guān)于鋰離子電池電解液需求拉動(dòng)最大的將是新能源汽車的動(dòng)力鋰電池，新能源汽車行業(yè)的高速上升，將帶動(dòng)鋰離子電池以及電解液的高速上升。儲(chǔ)能電池則是處于起步階段，當(dāng)前拉動(dòng)用途有限，但未來(lái)前景非常廣闊。

8.2需求方面，我們預(yù)測(cè)2016年電解液需求量大約在16萬(wàn)噸左右，比較2015年上升45%。產(chǎn)量方面：電解液產(chǎn)量最大的一個(gè)制約因素就是六氟磷酸鋰的產(chǎn)量。根據(jù)六氟磷酸鋰的產(chǎn)量，能大概推算出電解液的產(chǎn)量極限。六氟磷酸鋰產(chǎn)量在2016年上半年新增有限，產(chǎn)量釋放基本都集中在2016年年底和2017年，因此，我們判斷電解液產(chǎn)量的釋放會(huì)與六氟磷酸鋰新增產(chǎn)量的釋放情況保持同步，有一個(gè)從緩慢到快速的過(guò)程，到2016年底，六氟磷酸鋰產(chǎn)量能達(dá)到2萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)電解液產(chǎn)量約16萬(wàn)噸，基本會(huì)維持供需平衡的狀態(tài)。

8.3六氟磷酸鋰是鋰離子電池電解液的核心原材料，根據(jù)配方不同占比會(huì)有所不同，可占電解液總成本的50%左右。因此，在上游六氟磷酸鋰有布局的電解液公司，將更具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比如天賜材料。

8.4鋰離子電池電解液價(jià)格在2015年四季度迎來(lái)了拐點(diǎn)，2015年二、三季度，電解液價(jià)格處于低谷，在4.5~5萬(wàn)元/噸左右。進(jìn)入2015年四季度，電解液價(jià)格開始回升，2016年二月份，價(jià)格已經(jīng)相比2015年底上漲30%左右，達(dá)到了6萬(wàn)元/噸。

8.5電解液價(jià)格的上漲因素來(lái)源于兩個(gè)方面：一方面是新能源汽車的爆發(fā)式上升對(duì)需求的拉動(dòng)；另一方面則是上游原材料（尤其是成本占比最大的六氟磷酸鋰）價(jià)格上漲對(duì)電解液價(jià)格的傳導(dǎo)與推動(dòng)。正是基于對(duì)這兩個(gè)方面的判斷，我們認(rèn)為電解液價(jià)格重回上升通道是大概率事件，價(jià)格上漲的幅度則取決于上游原材料價(jià)格趨勢(shì)以及下游需求的釋放程度。