八月八日，中材科技股份有限公司（002080）公布了2018年年中報，作為國內最大的風機葉片制造商，上半年實現營業收入47.46萬元，同比上升5.97%；歸屬于上市公司股東凈利潤為3.84億元，同比上升2.91%。

中材科技成立于2001年，由我國中材集團公司發起，于2006年在深交所A股上市，是我國特種纖維復合材料領域惟一集研發、設計、產品制造與銷售、技術裝備集成于一體的國家級高新技術公司。2017年三月，我國建材集團吸收合并了我國中材集團，重組完成后，我國建材集團成為中材科技實際控制人。

中材科技業務產品圍繞新能源、新材料、節能減排等戰略性新興產業方向，重要從事風電葉片、玻璃纖維及其制品、鋰離子電池隔膜及其他復合材料制品的研發、制造和銷售，其中葉片和玻纖業務2017年占主營業務的比重約94%，風電葉片市場占有率多年位列全國第一。

一

受行業低迷影響，葉片收入下降超20%

作為中材科技的主營業務，風機葉片產品下游為風電機組整機商，終端用戶為風電場開發商，市場集中度相對較高。中材科技已進入國內多家整機商的供應體系，與金風科技、遠景能源、明陽風電等主流制造商都建立了戰略合作關系。

中材科技目前具備年產4000套兆瓦級風電葉片的生產量力，擁有北京延慶、甘肅酒泉、吉林白城、內蒙錫林、江蘇阜寧、江西萍鄉、河北邯鄲等七個生產基地，具備1MW-6MW的6大產品系列設計研發能力，適用于高低溫、高海拔、低風速、沿海等不同運行環境。

整個風電場成本中約70%為風機機組成本，其中葉片占比為23%。在這個市場集中度較高的特殊行業，風機葉片需求量與風電制造業乃至整個風電行業的發展有著密切關系。

2006年《可再生能源法》生效，特許權最低價格中標被取消。在“風電規劃目標”與“風電設備70%以上國產化”等一系列政策目標的刺激下，風電投資熱情高漲，新增裝機在隨后幾年快速上升，中材科技的營收和利潤也隨之新增。

自2009年以來，風電集中度高的三北地區電力無法消納，而建設特高壓線路外送的成本又非常高昂，開始出現了嚴重的產量過剩和棄風限電現象。

2011年和2012年棄風率分別高達16.23%和17.12%，嚴重影響了風電開發商的積極性，導致了這兩年我國風電裝機增速分別下降了6.87%和26.49%。隨后2013-2014兩年，棄風率出現明顯改善，我國裝機增速明顯回升。

受裝機量的波動影響，整機商和葉片供應商業績曲線也隨之波動。2012-2013年，中材科技營業收入和凈利潤明顯下降，2014-2015業績又進入高速上升階段，營收和凈利潤持續上升。

2015-2017年，高棄風率再現，導致我國風電裝機在過去兩年又持續出現下降。受其影響，2016年中材科技的凈利潤同比降低36.79%。

風電葉片重要原材料為玻璃纖維和樹脂，2016年中材科技收購泰山玻纖（全國第二，全球前五）100%股權，打通了產業鏈。雖然2016-2017風電裝機增速趨緩，葉片業績不佳，但玻璃纖維行業整體景氣度向好，下游需求端支撐強勁，產量規模持續擴大，2017年泰山玻纖實現凈利潤6.95億元，較上年上升超過50%，實現中材科技總體業績逆勢上揚。

受2017年風電市場持續低迷影響，以及風機產業迭代加快，部分市場亟需新葉型產量尚處于爬坡期，再加上產品結構調整、同型號產品價格下降、大宗材料價格上漲等因素疊加，2018年上半年中材科技重點開發大型號、低風速葉片，共銷售風電葉片1338MW，其中2MW及以上功率葉片1196MW，占總銷量的89%，葉片營業收入8.47億元，同比下降21.26%，產品毛利率同比下降8.1%。

二

受益行業拐點出現

國家能源局上月公布數據顯示，今年上半年全國棄風率下降至8.7%，創下近四年新低。1-六月全國風電累計裝機容量17096萬千瓦，風電設備累計平均利用小時數為1143小時，同比新增159小時；風電新增裝機753萬千瓦，同比上升25.29%，增速創近三年新高，我國風電裝機過去兩年持續下降的態勢已被扭轉。

棄風率大為改善，風電利用小時數新增，新增裝機量大幅提升，風力發電量的上升就成了必然。據國內各大風電運營商相繼公布的風電發電量等經營數據信息，前六月發電量增速明顯，風力發電量尤其強勁，同比增幅在15-30%，其中協合新能源同比上升超過73%。

風力發電成本較為固定，發電量新增帶來的收入大部分將轉為凈利潤，從而帶來較高業績上升，業內預計上半年運營商同比發電利潤增速將達20-60%。

發電利潤的新增將大幅提高運營商的收益，有望進一步提升風電運營商的開工能力，繼續帶動裝機需求上升。隨著風電競爭性配置政策的落地和第七批補貼名錄的下發，風電行業復蘇的確定性已逐步加強。

雖然尚未傳導至風機配套類產品公司，但隨著整個行業進入裝機旺季，預計下半年風電設備制造商及其供應商訂單有望得到進一步釋放。

在風機大型化趨勢的驅動下，風電行業頭部效應將進一步體現，排名居前的整機廠商將占有更多市場份額。中材科技作為行業龍頭，現有葉片產量為4000套/年，技術優勢明顯，通過綁定國內主流整機制造商形成的強強聯合局面較難被打破，將充分受益于行業基本面改善。

三

切入鋰離子電池行業

除了以中材葉片為代表的復合材料制品業和以泰山玻纖為代表的玻璃纖維及制品業兩大支柱型產業外，中材科技一直在尋找新的業績上升點。

圍繞新能源、新材料、節能減排等戰略性新興產業方向，并根據自身業務與行業的相關性，中材科技選擇了鋰離子電池隔膜，開始進軍鋰離子電池行業。

在新能源、新材料及新能源汽車產業化發展的大背景下，鋰離子電池產業迎來了良好的發展機遇，鋰離子電池隔膜在全球范圍內的產量呈逐年遞增趨勢，目前已經成長為高度競爭、高度市場化的行業。2017年我國鋰離子電池隔膜產量達14.35億平米，同比上升32.38%；我國鋰電隔膜產值達44.6億元，同比上升4.9%。

2017年新能源汽車帶動國內動力鋰離子電池產銷量同比上升超過40%，國內動力鋰離子電池用隔膜以國產為主，隔膜國產化率進一步提升，從2016年85%上升到2017年90%。

隔膜是鋰離子電池四大材料之一，用于將正負極隔離，防止自放電而造成短路，隔膜的性能優劣決定了電池的界面結構、內阻等重要因素，直接影響鋰離子電池容量、循環次數、壽命以及安全性能等。

隔膜生產工藝重要分干法工藝和濕法工藝，由于制造工藝不同，干法隔膜與濕法隔膜性能差別較大。濕法隔膜初始投資較干法隔膜更高，但隔膜孔隙率和透氣性優于干法隔膜，更輕薄，有利于電池能量密度的提升。且濕法+涂覆技術具有熱穩定性高、熱收縮低、與電解質潤浸性高的特點，有效改善了隔膜的安全性，有利于電池性能提升。

電池對容量、安全性等性能的要求不斷提升，以及三元動力鋰離子電池占比上升和數碼軟包電池產量新增，都帶動了濕法+涂覆隔膜的銷量，濕法+涂覆隔膜已成為未來重要發展趨勢。2017年全市場濕法隔膜產量占比達54%，同比新增12%。隨著國內濕法隔膜技術逐步提升，濕法隔膜出口比例也不斷加大，如：上海恩杰、星源材質、重慶紐米等出口量均有上漲。

中材科技在原有PTFE薄膜制造技術基礎上，采用先進的濕法雙向同步拉伸工藝制備高性能微孔隔膜。

2016年三月，中材科技成立了控股子公司中材鋰膜有限公司，并在山東滕州投資9.9億元建設2.4億平米鋰離子電池隔膜生產線。產品采用濕法雙向同步拉伸工藝，微孔接近圓形，孔徑均勻性、一致性較好，熱收縮性能優越，電池循環中阻力最小。

2018年上半年，1#、2#兩條年產6000萬平米生產線的產品質量、良品率及產量穩步提升，獲得戰略合作方的認證并交付部分量產訂單；3#生產線全面貫通出膜，進入試生產調試階段；4#生產線核心設備到位，正在安裝過程中。

中材科技現有濕法同步線生產成本與行業主流廠商相差不大，現階段生產過程中生產線尚未達到最佳狀態，成本仍有下降空間。目前已與多家電池制造商建立了戰略合作基礎，包括CATL、比亞迪、億緯鋰能、沃特瑪等國內鋰電龍頭公司，并積極拓展松下、LG等國外知名廠商，受益于濕法隔膜替代，新增產量有望較快搶占市場份額。

盡管鋰離子電池隔膜產量和產值都在不斷上升，但2017年隔膜產品均價出現了超20%的下降，以濕法16μm隔膜為例，去年底市場價跌至3.3元/平米，很大程度上影響了隔膜產值增速。再加上國內隔膜公司普遍中低端產量較多，高端產量少，隨著動力鋰離子電池對隔膜要求越來越高，部分隔膜公司選擇主動降價促銷，競爭愈演愈烈。

研究員認為濕法隔膜生產線建成投產后將為中材科技盈利帶來新的上升點，再加上風電行業的復蘇和玻璃纖維行業的持續景氣，川財證券預計2018-2020年營業收入分別為110、120、131億元，歸母凈利潤分別為9.83、11.93、13.86億元；中信建投證券預計其2018-2020年營業收入分別為119.6、138.4、157.3億元，歸母凈利潤分別為8.54、10.49、12.74億元。