瑞福鋰業(yè)并無上游鋰礦資源，而是重要依賴于國外進口的原礦，運輸?shù)絿鴥?nèi)后再次進行采選，以此獲得原料鋰精礦，其成本要高于上述天齊鋰業(yè)和贛峰鋰業(yè)。

交易所的三次問詢，也未能阻擋美都能源收購瑞福鋰業(yè)的決心。

三月七日晚間通告，美都能源（600175.SH）擬以29.06億元現(xiàn)金收購山東瑞福鋰業(yè)有限公司共計98.51%的股權(quán)。

有關收購標的，上市公司更是將其形容為"隨著公司20000噸碳酸鋰生產(chǎn)線逐步達產(chǎn)及10000噸氫氧化鋰投入生產(chǎn)，公司成為除贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）和天齊鋰業(yè)（002466.SZ）之外的領先的碳酸鋰供應商。"

不過，21世紀經(jīng)濟報道記者采訪了解到，瑞福鋰業(yè)并無上游鋰礦資源，而是重要依賴于國外進口的原礦，運輸?shù)絿鴥?nèi)后再次進行采選，以此獲得原料鋰精礦，其成本要高于上述兩家公司。同時，公司現(xiàn)有的產(chǎn)量規(guī)模，也還未達到同一量級。

"新建一條生產(chǎn)線也用不了那么多錢，29億元的收購價格可能高了。"一位不便具名的鋰電行業(yè)公司人士三月八日表示，碳酸鋰價格上漲時，原料也在不斷上調(diào)，那么公司的利潤空間該如何提升？

瑞福鋰業(yè)的A股旅程

瑞福鋰業(yè)的A股旅程，起始于2016年六月。

彼時，在鋰電行業(yè)景氣度提升的背景下，多家上市公司啟動了對鋰電類資產(chǎn)的并購。而江泉實業(yè)（600212.SH）便計劃以22億元的價格將瑞福鋰業(yè)收入囊中。

只是此次收購未能成行，并于2017年三月宣布終止，江泉實業(yè)給出的理由為"國內(nèi)證券市場環(huán)境、監(jiān)管政策等情況發(fā)生了較大變化"。

半年后，瑞福鋰業(yè)和美都能源走到了一起，并簽下了股權(quán)收購的框架協(xié)議，收購價格為35.96億元。

二次""仍不順利，美都能源和交易所展開了多輪問詢和回復。

其中，不僅包括了瑞福鋰業(yè)股東方合肥順安股權(quán)騰挪的問題，也涉及了公司原料采購渠道和采購成本等問題。

而這正是瑞福鋰業(yè)的"軟肋"，即公司并無上游鋰礦資源，原料高度依賴于國外進口。

對此，21世紀經(jīng)濟報道記者采訪了解到，瑞福鋰業(yè)的原料以進口的DSO（原礦）為主，如澳大利亞WDGINA礦區(qū)的鋰輝石等。

美都能源公布的相關通告也顯示，瑞福鋰業(yè)2017年前三季度前五大供應商的具體名稱為：GENERALMININGCORPORATIONLIMITED、WDGINALITHUMPTYLTD、烏魯木齊福田源工貿(mào)有限公司、江西贛鋒鋰業(yè)股份有公司、山東明瑞化工集團有限公司老城分公司。

其中，排名前兩位的正是鋰業(yè)巨頭之一的澳洲銀河資源，以及上述人士所提及的WDGINA礦區(qū)。

不過，記者采訪了解到，DSO需經(jīng)采選過后，方可獲得鋰精礦，并以此作為碳酸鋰的生產(chǎn)原料，目前擁有資源優(yōu)勢的鋰業(yè)公司是直接進口鋰精礦進行加工。

相比之下，瑞福鋰業(yè)則要在國內(nèi)進行采選，同時其運費成本也要高于直接進口鋰精礦。這決定了，其生產(chǎn)成本要明顯高于贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)兩家公司，利潤空間相應更小。

數(shù)據(jù)顯示，2017年瑞福鋰業(yè)營收8.97億元，凈利潤1.87億元。按此折算，凈利潤率為20.8%。而根據(jù)已經(jīng)披露的業(yè)績快報計算，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)2017年凈利潤率則分別達到33.26%和39.3%。

為何美都能源義無反顧地要推進收購？

這和上市公司經(jīng)營不無關系，雖然美都能源目前業(yè)務眾多，但是盈利能力卻相對較弱。公司1999年上市至今，只有少數(shù)年份利潤規(guī)模突破億元，多數(shù)時間則是在數(shù)千萬元之間徘徊。

而其2017年前三季度單季利潤分別為3394萬元、-1164萬元、498萬元。

此時，景氣度較高的鋰電行業(yè)，無疑便成為了美都能源僅有的選擇之一。

產(chǎn)量爬坡和業(yè)績承諾

或許正是出于上述考慮，瑞福鋰業(yè)也作出了相應的業(yè)績承諾。

據(jù)通告，標的公司于2018年度、2019年度、2020年度實現(xiàn)的凈利潤分別不低于42000萬元、42000萬元和42000萬元。其三年業(yè)績承諾均為4.2億元，而非其他多數(shù)公司重組時所承諾的利潤逐年提升。

瑞福鋰業(yè)曾表示，其2萬噸碳酸鋰產(chǎn)量已于2017年八月正式投產(chǎn)，同時公司還在建有1萬噸氫氧化鋰項目。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，一般碳酸鋰項目建設周期要1年半，后期設備還需進行調(diào)試，時間在3到6個月，隨后進入產(chǎn)量爬坡階段，最后才能全部達產(chǎn)。

"產(chǎn)量爬坡也是按階段進行的，并呈現(xiàn)逐步達產(chǎn)的特點，目前還沒有看到哪家公司能夠保證1年內(nèi)絕對達產(chǎn)的，其中受到各種因素影響很大。"前述鋰電行業(yè)人士介紹稱。

這意味著，瑞福鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量也處于一個逐步釋放的過程，同時氫氧化鋰項目亦有望帶來新的增量。

只是從業(yè)績承諾上看，公司似乎并未將上述產(chǎn)量釋放計算在內(nèi)，抑或是在2020年氫氧化鋰產(chǎn)量也無法釋放？

"碳酸鋰生產(chǎn)線正常運行。"瑞福鋰業(yè)人士三月八日表示。此外，記者未能從公司獲得更多回應。

或許，在作出上述業(yè)績承諾時，瑞福鋰業(yè)已經(jīng)將未來碳酸鋰的跌價風險計算在內(nèi)。

不過，29億元的收購價格在業(yè)內(nèi)來看并不算便宜，甚至還高于新建產(chǎn)量的資金投入。

如2017年一月十七日，贛鋒鋰業(yè)通告稱，同意全資子公司寧都縣贛鋒鋰業(yè)有限公司以自有資金5.03億元投資建設年產(chǎn)1.75萬噸電池級碳酸鋰項目。

而以鹽湖提鋰為主的藏格控股（000408.SZ）的2萬噸碳酸鋰項目，投資金額則為14億元。

"各個碳酸鋰生產(chǎn)項目的投資金額差異很大，不過礦石提鋰的投資額普遍要小于鹽水提鋰。"高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）副院長高小兵三月八日介紹稱。

兩相比較，收購、自建哪種方式更為劃算，一目了然。

不過，考慮當前美都能源較低的利潤基數(shù)，以及當前仍然居高不下的碳酸鋰價格，收購瑞福鋰業(yè)確實會為上市公司帶來一定業(yè)績提升。

高小兵表示，今年碳酸鋰的下游需求不必擔心，雖然有很多公司日子會比較難過，但是分化在2017年已經(jīng)開始體現(xiàn)，變量重要來自于供應端的新增，預計下半年新增產(chǎn)量會陸續(xù)投產(chǎn)，"碳酸鋰繼續(xù)上漲的可能性不大，但每噸下探到10萬元的可能性也很小。"