電動化時(shí)代，汽車核心零部件成為三電系統(tǒng)（電池、電機(jī)、電控），在新能源車造價(jià)成本中占50%以上，其中動力鋰電池成本接近90%。

動力鋰電池行業(yè)具備高壁壘，技術(shù)體系不斷演進(jìn)升級。隨著鋰電池技術(shù)迭代速度加快，動力鋰電池全球份額持續(xù)向頭部公司集中，2020年CR3市場份額為65.7%，行業(yè)寡頭格局穩(wěn)固。

CATL、LG化學(xué)和松下牢牢占據(jù)全球市場前三位，且遙遙領(lǐng)先于其他二線公司。

2020年CATL、LG化學(xué)、松下的動力鋰電池裝機(jī)量分別為34GWh、31GWh、25GWh，占比24.8%、22.6%、18.2%。比亞迪、三星SDI、SKI、AESC、中航鋰電和國軒高科依次位居其后。

2020年全球動力鋰電池裝機(jī)結(jié)構(gòu)：

資料來源：GGII,國信證券

CATL

CATL從2017年到2019年憑借著超強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力和白名單加持，市占率穩(wěn)步提升至51%，成為國內(nèi)的絕對龍頭。

CATL為國內(nèi)大多數(shù)一線車企供貨。2020年CATL前五大客戶占比為35%，前十大客戶占比為51%，分散度提升。

2020年CATL前十大客戶分別為蔚來、宇通、小鵬、TSLA、吉利、長城、廣汽、理想、東風(fēng)和北汽。

TSLA、五菱宏光MiniEV等出貨有顯著增量貢獻(xiàn)，海外尤其歐洲市場也有大幅放量。

乘用車方面，CATL和國內(nèi)絕大部分車企都有合作，包括蔚來、小鵬、理想、威馬等新勢力和吉利、長城、廣汽、北汽、上汽等頭部自主品牌。

客車方面，CATL和宇通、中通、金龍、安凱等均保持合作關(guān)系。

CATL在原材料采購方面基本實(shí)現(xiàn)100%國產(chǎn)化，并且供應(yīng)商多元化，具備一定的議價(jià)能力。其供應(yīng)商較為分散，幾乎包括國內(nèi)全部主流公司，前5大供應(yīng)商采購額占比長期維持在20%左右，低于行業(yè)水平。2020年海外競爭對手入局加上車企出于供應(yīng)鏈安全考慮也在積極尋求第二供應(yīng)商。

CATL供應(yīng)商100%國產(chǎn)化，原材料成本相對較低：

資料來源：高工鋰電/鑫欏鋰電/開源證券

LG化學(xué)、松下、三星則重要依賴于國外供應(yīng)商，原材料采購成本偏高。

LG化學(xué)

LG供貨雷諾Zoe、奧迪e-tron等熱銷車型，同時(shí)隨著國產(chǎn)TSLAModel3放量，帶動LG動力鋰電池出貨量大幅提升。

LG化學(xué)和通用汽車在美國成立合資公司在俄亥俄州打造30GWh動力鋰電池超級廠，后者在2017年計(jì)劃在2023年前公布不少于20款純電動汽車型。LG化學(xué)還將成為通用、Lucid、Rivian等車企的獨(dú)家供應(yīng)商。

供應(yīng)鏈方面來看，LG化學(xué)以日系為主，我國供應(yīng)商加速滲透，電解液、負(fù)極環(huán)節(jié)率先國產(chǎn)替代。

LG化學(xué)對供應(yīng)商審核較為嚴(yán)格，目前電解液和負(fù)極環(huán)節(jié)國產(chǎn)比例占比較高。

在LG化學(xué)三元正極材料的采購中，有40%來自自產(chǎn)，50%來自于GS加德士（主產(chǎn)陽極材料和前驅(qū)體），而GS加德士正極業(yè)務(wù)在2016年九月被LG化學(xué)收購。部分儲能三元正極材料來自當(dāng)升科技。

負(fù)極方面，LG化學(xué)近兩年我國供應(yīng)商數(shù)量和比重均明顯增多。主供應(yīng)商是浦項(xiàng)、貝特瑞；人造石墨方面，主供應(yīng)商是日立，近兩年江西紫宸（璞泰來）、上海杉杉等市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大。

電解液環(huán)節(jié)，我國供應(yīng)商成本普遍低于韓國本土公司，因此我國高端電解液公司（新宙邦和國泰華榮）率先進(jìn)入LG化學(xué)供應(yīng)鏈，并成長為最大供貨商。

隔膜是個(gè)技術(shù)壁壘較高的行業(yè)，LG化學(xué)和旭化成擁有核心技術(shù)，授予廠專利使用權(quán)，隔膜廠供應(yīng)代加工服務(wù)。濕法基膜主供應(yīng)商為東麗東燃，恩捷股份濕法隔膜簽訂了為期5年6.17億美元的大訂單，星源材質(zhì)干法基本獨(dú)家供應(yīng)，濕法實(shí)現(xiàn)小批量供貨。

LG化學(xué)供應(yīng)鏈體系：

資料來源：B3，東吳證券

松下

松下深度綁定TSLA，和豐田成立合資公司泰星能源，美國市場持續(xù)領(lǐng)先。

此外松下和豐田于2020年四月一日成立合資公司泰星能源，就車載大容量高輸出功率方型鋰電池、車載全固態(tài)電池、車載下一代電池等領(lǐng)域的開發(fā)、制造和銷售。

短時(shí)間松下仍將保持美國市場領(lǐng)先地位，長期客戶結(jié)構(gòu)較為單一。

松下NCA住友化學(xué)主供，NCM由日亞化學(xué)主供；隔膜由旭化成和恩捷股份供應(yīng)；電解液供應(yīng)商有宇部工業(yè)，三菱化學(xué)和新宙邦等；負(fù)極材料供應(yīng)商由貝特瑞和日立化學(xué)主供。

松下供應(yīng)鏈公司：

資料來源：公司年報(bào)，廣發(fā)證券

動力鋰電池行業(yè)具備高壁壘，供應(yīng)商頭部集中降低了整車品牌由于搭載電池差異導(dǎo)致的續(xù)航里程等技術(shù)指標(biāo)的差異。隨著技術(shù)體系不斷演進(jìn)升級，頭部公司有能力持續(xù)創(chuàng)新（材料、結(jié)構(gòu)、制造、模式）、延伸能力邊界、進(jìn)一步豐富產(chǎn)品的應(yīng)用場景。