八月三十一日-九月十七日,格力電器股價跌了6．68個百分點,今年以來累計跌了38．23個百分點,PE(TTM)相比年初腰斬至9．11倍,其"優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)"的標(biāo)簽變得黯淡無光。

和股價相"呼應(yīng)",格力電器凈資產(chǎn)收益率(ROE)也在一路下降,今年上半年僅為8．11%,低于2017年-2019年同期水平(分別為16．14%、17．80%和14．95%,剔除2020年特殊年份),同時公司營收和凈利均未恢復(fù)到2019年同期水平。

格力電器當(dāng)前的股價走勢,恰好是估值和盈利增速走低進(jìn)而形成的"戴維斯雙殺"。

估值降低代表市場不看好公司發(fā)展前景,盈利增速降低是公司經(jīng)營層面出現(xiàn)了某些問題,而以"空調(diào)主業(yè)"起家的格力電器,在空調(diào)賽道內(nèi)目前仍擁有相對競爭優(yōu)勢。

因此,市場關(guān)注的焦點或許不是格力電器本身,而是和格力電器"畫等號"的董明珠。

作為格力電器董事長,董明珠有"三個謎團(tuán)"讓市場不放心。

董明珠是格力第六大股東嗎?

按照格力電器前十大股東明細(xì),董明珠持有格力電器0．74%的股權(quán),位列公司第九大股東。

不過,自2019年珠海明駿以416．62億元從格力集團(tuán)(珠海國資)買下格力電器15%的股權(quán)(9．02億股),并成為其第一大股東開始,董明珠在格力電器的實際持股數(shù)量是有所增多的。

在2019年格力電器國資股轉(zhuǎn)讓中,董明珠和公司17位高管作為原始股東的"珠海格臻投資管理合伙公司(有限合伙)"(董明珠持股占比95．2%,后增至95．48%,其他高管持有剩余股份,以下簡稱"格臻投資")也參和其中。

按照初始協(xié)議,格臻投資通過受讓珠海毓秀的股權(quán)、受讓珠海賢盈的有限合伙份額、認(rèn)繳珠海明駿的有限合伙份額等——因為珠海毓秀、珠海賢盈間接或直接持有珠海明駿的股權(quán),那么格臻投資由此透過珠海明駿實際持有格力電器的部分股權(quán)。

當(dāng)時,格臻投資獲得珠海毓秀41%的股權(quán),獲得珠海賢盈約20．3%的股權(quán)(計劃轉(zhuǎn)讓獲得總計41%的股權(quán)),以及直接持有珠海明駿6．3794%的股權(quán)。(見圖1)

圖1董明珠在格力電器持股情況

數(shù)據(jù)來源:天眼查

按照天眼查統(tǒng)計,去年十一月,格臻投資的股東發(fā)生變更,望靖東退出,另有兩位格力高管進(jìn)入。

按照上述數(shù)據(jù)進(jìn)行穿透計算,董明珠透過珠海毓秀、珠海賢盈、珠海明駿分別持有格力電器約0．001682%、0．001649%和0．9137%的股權(quán),持股數(shù)量合計約為5516．38萬股。

董明珠透過格臻投資的穿透持股和直接持有格力電器的持股,總計達(dá)到9965．23萬股,持股比例約為1．66%。

董明珠上述持股占比在當(dāng)前格力電器前十大股東中位列第六位。

按照天眼查的直接穿透統(tǒng)計,董明珠透過格臻投資持有格力電器股權(quán)的0．9165%,持股5513萬股,這和董明珠直接持股數(shù)量合計為9962．27萬股,依然是格力電器的第六大股東。(見圖2)

圖2董明珠透過格臻投資在珠海明駿持股情況

數(shù)據(jù)來源:天眼查

目前,格力電器正在推進(jìn)員工持股計劃,在格力"第一期員工持股計劃"中,董明珠認(rèn)購3000萬股,若計劃順利實行,董明珠在格力電器的持股比例將攀升至2．15%。

拿下珠海銀隆是任性而為嗎?

董明珠在格力電器中的持股占比未來還會有變數(shù),戲劇性也許不輸于其對銀隆新能源的并購歷程。

五年前,為將珠海銀隆新能源并入格力電器體系,董明珠曾對反對該并購案的中小股東大發(fā)脾氣。八月三十一日,格力電器通過司法平臺以18．28億元競得銀隆新能源(以下簡稱"銀隆新能源")30．47%的股權(quán)。同時,董明珠將其持有銀隆新能源的17．46%股權(quán)的表決權(quán)委托交予格力,格力電器合計持股占比達(dá)到47．93%,成為銀隆新能源的第一大股東。

假如從估值來算,18．28億元買下30．47%股權(quán),對應(yīng)銀隆新能源總體估值為59．99億元,這和五年前銀隆新能源全部股權(quán)130億元的作價相比,縮水53．85%。

但這已經(jīng)不是估值問題,因為這次銀隆新能源股權(quán)"轉(zhuǎn)讓"是司法,這是公司糾紛中財產(chǎn)處置變現(xiàn)的基本手段。這也表明,銀隆新能源自此和過去做了最后"了斷"。

市場關(guān)心的是,董明珠能否將銀隆新能源從危機(jī)邊緣拉回來并做成格力電器的重要利潤上升點?

假如復(fù)盤銀隆最近幾年的經(jīng)營情況,答案可能不樂觀。

在2016年格力電器計劃并購銀隆新能源時,銀隆新能源股東銀通投資集團(tuán)、厚銘投資、紅愷軟件等承諾,2016年-2018年,銀隆新能源實際凈利潤分別不低于7．2億元、10億元和14億元。

后來的事實證明,銀隆新能源股東們的承諾完全不靠譜,這次法拍的股權(quán)中幾乎都是曾經(jīng)做出業(yè)績承諾的股權(quán)。在經(jīng)營層面,銀隆新能源去年的營業(yè)收入和凈利潤分別為43．25億元和-6．88億元,今年前七個月分別為10．58億元和-7．63億元。

更重要的事實是,最近這幾年,銀隆新能源一直在格力電器和董明珠的傾力支持下發(fā)展。比如董明珠曾多次為銀隆新能源站臺,提出"用了銀隆車,十年保證你不換。電池壞了算我的,沒人敢跟我站在一起喊這句話,這就是我國驕傲。"

董明珠親自過問的"銀隆艾菲MPV",號稱"國產(chǎn)埃爾法",但推出兩年多來銷量不佳,現(xiàn)在有些汽車銷售平臺顯示其已經(jīng)停售。

在格力電器拍得銀隆新能源股權(quán)的通告中,格力電器表示,銀隆新能源是"是國內(nèi)少有的形成了從鋰電池材料、鋰電池、模組/PACK動力總成、新能源整車、儲能系統(tǒng)設(shè)備到動力鋰電池梯次利用、回收的閉合式循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的綜合性新能源產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。"并稱,"因大股東涉嫌侵占公司利益等行為導(dǎo)致的公司治理問題,標(biāo)的公司融資受限,產(chǎn)量未能完全釋放,近兩年出現(xiàn)虧損。本次交易完成后,上市公司將成為標(biāo)的公司控股股東,將通過理順治理結(jié)構(gòu),在公司治理、市場拓展、研發(fā)協(xié)同、供應(yīng)鏈管理等領(lǐng)域多維度賦能標(biāo)的公司,提高其產(chǎn)量利用率和產(chǎn)品競爭力,但未來能否順利實現(xiàn)存在一定的不確定性,敬請投資者關(guān)注標(biāo)的公司的經(jīng)營風(fēng)險。"

類似"公司治理、市場拓展、研發(fā)協(xié)同、供應(yīng)鏈管理等",格力電器是否早已經(jīng)做過了?而且主營空調(diào)的格力電器如何賦能一家汽車公司?

正如2016年反對格力電器收購銀隆新能源的中小股東們的理由:銀隆的經(jīng)營能持續(xù)嗎?這不是一家公司的領(lǐng)先者是否強(qiáng)勢所能決定的,而是不同行業(yè)的經(jīng)營規(guī)律決定的。

多元化無解?

其實,銀隆新能源僅是董明珠做出格力多元化努力的一部分,另外還有冰箱、智能裝備、手機(jī)和小家電業(yè)務(wù)均在推進(jìn)當(dāng)中,但這些業(yè)務(wù)目前均未成為格力電器的重要營收來源。(見圖3)

圖3格力電器主營業(yè)務(wù)構(gòu)成單位:億元

數(shù)據(jù)來源:Wind

最新消息顯示,格力電器所屬手機(jī)品牌大松旗下的新款旗艦機(jī)型已經(jīng)入網(wǎng),預(yù)計售價在2500元至3000元之間。

自2015年公布首款手機(jī)以來,格力手機(jī)在手機(jī)市場一直處于邊緣化地位,市占率幾乎可以忽略不計。這和董明珠當(dāng)年"賣5000萬部和1億部都不是問題"的預(yù)期完全不一致。

即便在董明珠的強(qiáng)勢推行下,格力手機(jī)早已在格力電器和經(jīng)銷商以及銀隆新能源員工中"普及",但還是沒有積攢下多少好口碑。

整體看格力電器的多元化業(yè)務(wù),"歷史最悠久的"是小家電業(yè)務(wù),于2004年出現(xiàn)在上市公司報表中,但至今也只有區(qū)區(qū)幾十億元的營收額。

號稱"鐵娘子"的董明珠為何搞不定格力多元化這個棋局?

其實,格力多元化歷程可以簡單地分為前后兩個階段,一個階段是朱江洪時代多元化"克制"階段——專業(yè)化發(fā)展;一個階段是董明珠時代的多元化發(fā)展。

2012年以前,朱江洪作為格力創(chuàng)始人、集團(tuán)和上市公司董事長,把握格力電器的總體方向;之后是董明珠掌舵格力電器發(fā)展方向。

朱江洪在1988年回到珠海時,進(jìn)入珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)工業(yè)發(fā)展總公司(格力集團(tuán)前身)下屬的冠雄塑膠廠任總經(jīng)理,在實現(xiàn)公司扭虧為盈后,集團(tuán)又委任他為海利空調(diào)器廠廠長,以盤活這個小廠。正是這兩個小廠于1992年組建為格力電器。

朱江洪對早期格力電器的深刻印象是:疏于管理、生產(chǎn)混亂;員工沒有質(zhì)量意識,產(chǎn)品沒有自主技術(shù)。格力集團(tuán)方面,子公司眾多,能賺錢的不多。這樣的情形,成為朱江洪的重要"基因",他對產(chǎn)品質(zhì)量有著異常嚴(yán)格的要求,同時對多元化發(fā)展保持警惕。

在他管理格力電器的24年中,他敢于在發(fā)展早期搞停產(chǎn)整頓、引入質(zhì)量流程,之后陸續(xù)展開降低銷售提成、建立格力空調(diào)核心部件體系、建立格力電器科研組織體系以及組建三大研究院——制冷技術(shù)研究院(專門從事制冷、變頻技術(shù)、節(jié)能技術(shù)、可靠性的研究工作),機(jī)電研究院(專門從事壓縮機(jī)和電機(jī)技術(shù)的研究),家電研究院(專門從事和空調(diào)制冷相關(guān)聯(lián)的電器產(chǎn)品和國際前沿家電產(chǎn)品的研究)。這些動作背后,每一個動作都有許多故事和教訓(xùn),每一次教訓(xùn)都讓他認(rèn)識到:專門做好空調(diào)這一個方向會是格力電器最優(yōu)的選擇。

在《朱江洪自傳——我執(zhí)掌格力的24年》一書中,朱江洪介紹:在管理格力電器的過程中曾有不少誘惑,曾有人建議搞汽車、搞太陽能、搞筆記本,但他都沒有采納,他只做空調(diào),因為目前還沒有某種新技術(shù)或新產(chǎn)品能取代空調(diào)。

而在他的新書公布時,他也曾說,"不評價現(xiàn)在的格力人和事。"但若自己沒退休,是不會讓格力造手機(jī)、造汽車的。他提醒,"春蘭當(dāng)年就是敗于盲目多元化。"

和老董事長相比,董明珠追隨朱江洪20余年直至其退休,經(jīng)過那么多年的走專業(yè)化路線熏陶的她卻對多元化興趣盎然。

市場一直把2012年作為格力電器多元化的"重啟之年",那一年剛好是董明珠接替朱江洪擔(dān)任格力電器董事長的第一年。董明珠在介紹格力情況時,也的確有比較2012年同期表現(xiàn)的習(xí)慣。

從那一年至今,格力電器的多元化成果眾所周知,其中"表現(xiàn)最好"的小家電,營收從14．53億元上升至去年的45．22億元,上升了2倍多,但營收額依然不足空調(diào)業(yè)務(wù)收入的零頭。

這樣的成績不盡人意,同時,格力主營的空調(diào)業(yè)務(wù)收入相比美的卻出現(xiàn)新變化。截至去年底,格力空調(diào)業(yè)務(wù)收入為1178．82億元,落后美的約33．33億元。到今年中報,格力空調(diào)比較美的落后92．14億元,剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。

這是否被朱江洪不幸言中?當(dāng)然這已經(jīng)不重要了,在格力電器官網(wǎng)上,公司歷史起點最終定格在1994年,那一年,董明珠在朱江洪推薦下升任公司經(jīng)營部部長。

但這樣的歷史是扭曲的,因為這個歷史在掩蓋了朱江洪創(chuàng)業(yè)之初給公司打下的印記的同時,也去掉了董明珠在格力曾經(jīng)作為一名普通銷售員的經(jīng)歷。

在一次媒體采訪中,面對"你有做錯過決定嗎?"的提問,董明珠果斷回答,"沒有,我不允許自己做錯。"

這樣的回答,更多的是董明珠的自我期許,因為從來沒有一家公司是按照公司領(lǐng)先者的規(guī)劃分毫不差地達(dá)至成功。