前言：卓創資訊分析師周天宇認為，這些訂單都不鎖定價格，雖然目前階段碳酸鋰和氫氧化鋰價格在相對低位，但也不是核心車廠與其合作的原因。贛鋒鋰業此舉主要是與鋰電池產業鏈核心企業合作，以保障后期銷售，鞏固市場占有率。

贛鋒鋰業依舊在通過更多的上游資源收購獲得更多自主權，同時對于礦產質量，也在持續卡位。

10月10日早間，贛鋒鋰業公布H股招股結果，以下限價每股16.5港元發售，與原計劃招股價16.5-26.5港元相比不盡如人意。這也在一定程度“拖累”A股市場股價，10月10日收盤，贛鋒鋰業以跌停收盤，天齊鋰業跌幅也將近8%。

根據預期，贛鋒鋰業將在10月11日在H股掛牌上市，凈籌資31.7億港元，其中58%將用于上游鋰資源的投資及收購，及產能提供資本開支。

雖然贛鋒鋰業已經成為全球第三大及中國最大的鋰化合物生產商，以及全球最大的金屬鋰生產商，但在上游資源上并不是高枕無憂。贛鋒鋰業依舊在通過更多的上游資源收購獲得更多自主權，同時對于礦產質量，也在持續卡位。

H股認購不足

10月10日午間，贛鋒鋰業發布《關于境外上市外資股（H股）配發結果的公告》，本次全球發售H股總數約為2億股（行使超額配股權之前），其中，香港公開發售1170.66萬股，約占全球發售總數的5.85%（行使超額配股權之前）；國際發售1.88億股，約占全球發售總數的94.15%（行使超額配股權之前）。

根據每股H股發售價16.50港元計算，經扣除全球發售相關承銷傭金及其他估計費用后，并假設超額配股權未獲行使，公司將收取的全球發售所得款項凈額估計約為31.705億港元。

與A股市場價格相比，該價格折價近50%。考慮到港股市場相對成熟，投資者投資理念與A股市場存在差異，對“重組”“行業”等概念向來不太感冒。而且，加上A股價格在過去8個月的時間中，近乎腰斬，H股發行價格較此前也缺少支撐。

贛鋒鋰業曾被寄予厚望，被認為在H股上市將吸引不少“價值投資者”，因為贛鋒鋰業在A股市場一直交出了不錯的成績單。贛鋒鋰業不僅保持了十年營收持續增長的記錄，在凈利潤持續7年同比增長。2015至2017年，鋰化合物及金屬鋰的毛利率從21.1%及23.5%分別增長至45.1%和44.6%。

雖然認購“遇冷”，但在此之前贛鋒鋰業H股發行已經鎖定了一批基石投資者，而且在發售股份數目不變的情況下，基石投資者認購股份占比有所增加。

截至10月10日下午配售結束，在基石投資人中，不少行使了超額配股權。中國國有企業結構調整基金股份有限公司認購8848萬股；LG化學已認購3324.4萬股；三星SDI已認購2374.5萬股；東風資產管理有限公司已認購2374.5萬股；一汽股權投資（天津）有限公司已認購1424.7萬股；霍爾果斯海邦財智已認購996.6萬股。基石投資者認購股份約占全球發售的約57.5%，與2017年底公布的約占比42%相比，以及與未行使超額配股權時占比54.44%的認購數額相比均有所提升。

可以發現，基石投資者中大部分都是來自汽車產業鏈，有以三星、LG為代表的韓系電池廠，也有東風、一汽這樣的整車廠，霍爾果斯海邦財智是金沙江資本投資企業，此前，金沙江資本曾考慮競購SQM部分股權，可見行業對贛鋒鋰業依舊看好。

值得一提的是，在開始配售前夕的9月下旬，贛鋒鋰業接連發布與全球核心動力電池、主機廠簽訂戰略供貨協議的消息。其中包括與LG化學合作，約定2019年-2025年贛鋒鋰業向LG化學銷售共計9.26萬噸電池級鋰產品；與特斯拉合作，未來三年內，特斯拉向贛鋒鋰業年采購數量約為贛鋒鋰業電池級氫氧化鋰當年總產能的20%；與德國寶馬約定在未來五年由贛鋒鋰業方面向德國寶馬指定的電池或正極材料供貨商供應鋰化工產品。

卓創資訊分析師周天宇認為，這些訂單都不鎖定價格，雖然目前階段碳酸鋰和氫氧化鋰價格在相對低位，但也不是核心車廠與其合作的原因。贛鋒鋰業此舉主要是與鋰電池產業鏈核心企業合作，以保障后期銷售，鞏固市場占有率。

的確，贛鋒鋰業產能進入放量階段，需要消化。今年以來，贛鋒鋰業已投產2萬噸氫氧化鋰產能，預計將在四季度投產1.75萬噸碳酸鋰產能，目前擬再建2.5萬噸電池級氫氧化鋰項目。公司遠景產能將達到近9.5萬噸，其中氫氧化鋰產能將再上臺階，達到約5.5萬噸。

上游隱形短板

根據最新招股書，贛鋒鋰業在H股上市所得款項中58%用于上游鋰資源的投資及收購，及產能提供資本開支；22%用于向美洲鋰業提供財務資助；10%用于研發，尤其是固態鋰電池的研發；10%用于營運資金及一般企業用途。

在新能源汽車補貼退坡的情況下，下游的現金流壓力不斷向上游傳導，贛鋒鋰業所在的鋰化合物環節雖然在產業鏈上擁有較高的話語權，但也難免受連累，存貨與應收賬款不斷積壓。募資已經成為了鋰電產業鏈的急切需求。

資金除了解決日常經營的現金壓力，更重要的用途在于增強對上游資源的競爭力，鋰鹽廠商掌握上游資源才是后續競爭的關鍵。

贛鋒鋰業目前于澳洲、阿根廷、中國及愛爾蘭的共六個鋰資源中擁有股權，通過收購愛爾蘭Avalonia鋰輝石礦、澳大利亞RIM鋰輝石礦股權、阿根廷Mariana鹵水礦及美洲鋰業Caui-Olaroz項目股權等，從而實現對深加工鋰產品原料的需求保障，逐漸實現自供應。

實際上，籌資用途中的22%也與上游資源有關。

今年8月，贛鋒鋰業宣布將以1.1億美元的價格收購MineraExar37.5%股權，實現直接加間接控制MineraExar48.09%股權。MineraExar擁有Caui-Olaroz鋰鹽湖。同時，贛鋒國際對外投資設立參股子公司荷蘭贛鋒和荷蘭NHC，幫助推動MineraExar的鋰鹽湖項目的投產進度。同時公司還將向MineraExar提供5830萬美元的財務資助，本次發行H股獲得的資金有望覆蓋收購和財務資助的所有資金。

所以，此次籌資向美洲鋰業提供財務協助也可算作對上游資源的投入。

不過，有業內人士認為，贛鋒鋰業雖然收購了多個礦產，但依然依賴少數主要供貨商提供大量主要原材料。贛鋒鋰業招股書中提示未能取得有關原材料或有關原材料價格提升可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

對此，周天宇告訴記者，贛鋒鋰業的資源從量上具備優勢，“但非要提缺陷的話，表現在礦的品質與價格對比天齊鋰業收購的泰利森還是偏差，所以反映到利潤上比天齊鋰業要低。”

周天宇表示，雖然贛鋒鋰業今年和未來計劃繼續收購一些礦，但礦的成品品質需要時間來判斷。判定標準包括總體體量、鋰含量、鐵含量、選礦產品的穩定性、碳酸鋰成品的穩定性等。特別是穩定性，需要時間來判斷。產品卡位和資源卡位還需要匹配。