金丹科技、宏源藥業(yè)、安達(dá)科技，曾是新三板扶貧概念股中最受關(guān)注、最受歡迎的三只股票。而如今，金丹科技被否、宏源藥業(yè)主動撤單，隨后迎來股價大跌，三只潛力股中僅剩安達(dá)科技一員。

但3月8日起，安達(dá)科技IPO審查已處于中止?fàn)顟B(tài)。截至目前，安達(dá)科技并未對外說明原因，而市場諸多分析認(rèn)為此次中止審查是受累于其保薦機(jī)構(gòu)國信證券。

1月31日，國信證券稱，因保薦業(yè)務(wù)及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)存在違規(guī)行為，證監(jiān)會已經(jīng)對其立案調(diào)查。

證監(jiān)會3月9日更新的中止審查的19個項目中，國信證券保薦的項目達(dá)14個，其中還包含5家新三板擬IPO企業(yè)：才府玻璃(已摘牌)、邁得醫(yī)療、銳新昌、捷佳偉創(chuàng)和驅(qū)動人生(已摘牌)。

中止原因不明集郵黨提心吊膽

因扶貧概念以及可觀的業(yè)績增長而躋身新三板明星公司之列的安達(dá)科技，曾吸引眾多集郵黨的關(guān)注，其掛牌期初股東戶數(shù)僅有35名，目前已經(jīng)多達(dá)962名，是一個被眾多集郵黨看好的IPO項目。

此次雖然安達(dá)科技是暫時中止IPO審查，但對于集郵黨而言，這已經(jīng)是他們今年第二次心懸半空。

2月9日，安達(dá)科技披露了2017年年報，公司營業(yè)收入雖然從9.12億元上漲至10.76億元，但其凈利潤則同比下滑24.45%至2.01億元。2017年公司的現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出1.84億元，同比下降了162.1%。

對比來看，2014年-2016年這三年，安達(dá)科技的凈利潤增長率分別達(dá)到了469.06%、201.88%、437.31%。在經(jīng)歷了三年業(yè)績高速增長后，安達(dá)科技首次遭遇業(yè)績下滑，這對于集郵黨而言，可不是什么好消息。

因業(yè)績下滑導(dǎo)致IPO終止的案例已經(jīng)頻繁增多，奧迪威因上半年業(yè)績大幅滑坡而終止了IPO，去年上半年虧損了161萬元的天堰科技同樣撤回了IPO申請。

成本壓力難以傳導(dǎo)毛利大幅下滑

作為國內(nèi)鋰電池正極材料的生產(chǎn)商，安達(dá)科技主要產(chǎn)品為磷酸鐵鋰及其前驅(qū)體——磷酸鐵。

對于業(yè)績下滑的原因，安達(dá)科技稱：一是2017年年初，受新能源汽車產(chǎn)銷量的下降的影響，動力電池企業(yè)普遍開工不足，主要電池材料生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)壓力加大，由于競爭的加劇，導(dǎo)致動力電池正極材料價格下降；二是生產(chǎn)正極材料的主要原材料電池級碳酸鋰價格上漲，導(dǎo)致磷酸鐵鋰的成本上升。

值得注意的是，2017年，動力電池市場一改此前磷酸鐵鋰電池一家獨(dú)大的狀況，目前三元鋰電池已與磷酸鐵鋰電池平分秋色。兩者在安全性、能量密度、循環(huán)次數(shù)等方面各有所長，當(dāng)前比亞迪主要選擇磷酸鐵鋰動力電池，特斯拉則選擇三元材料動力電池。

安達(dá)科技凈利潤下滑主要是因綜合毛利率明顯下降，其毛利率從2016年的43.67%下降至32.50%，下滑11.17個百分點(diǎn)。

招股書顯示，從產(chǎn)品構(gòu)成來看，安達(dá)科技主營收入主要來自磷酸鐵鋰和磷酸鐵，銷售占比分別達(dá)80%和20%。前者2017年上半年毛利率由2016年的41.62%下降至31.97%，下滑了9.66個百分點(diǎn)，而后者同期毛利率下降了20個百分點(diǎn)至30.98%。

與同行可比公司來看，安達(dá)科技兩項產(chǎn)品的毛利率均高于同行平均水平。

而原材料因素影響方面，招股書顯示，安達(dá)科技采購的主要原材料為碳酸鋰和黃磷等。報告期內(nèi)，安達(dá)科技主要原材料價格均有所波動。

其中受新能源汽車動力電池市場需求快速增長的影響，原材料碳酸鋰的價格自2015年下半年起急劇上漲，由此導(dǎo)致其生產(chǎn)成本的提升，雖然安達(dá)科技稱可以通過與下游客戶協(xié)商等方式將部分成本上漲的壓力向下游傳導(dǎo)，但依然會對其盈利能力產(chǎn)生不利影響。

以磷酸鐵鋰為主要產(chǎn)品的一些可比公司，2017年上半年同樣出現(xiàn)業(yè)績下滑，例如金鋰科技、卓能材料、歐賽能源。而競爭對手中主要產(chǎn)品為三元材料的杉杉能源和當(dāng)升科技去年上半年業(yè)績均有大幅度增長。

對于原材料價格上漲對公司業(yè)績的影響，當(dāng)升科技相關(guān)人員曾對媒體表示，“原材料漲價不會對公司構(gòu)成不利影響，因為產(chǎn)品和原材料價格掛鉤，原材料價格上漲，公司產(chǎn)品也會漲價，2017年公司產(chǎn)品就有過提價。”

對比而言，安達(dá)科技在原材料不斷上漲之時，為增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力、維持市場份額，反而下調(diào)了產(chǎn)品價格。

高度依賴比亞迪或受技術(shù)變革沖擊

除此以外，安達(dá)科技IPO之路還存在新的考驗。

近年來，三元材料在新能源汽車動力電池市場份額呈現(xiàn)快速上升的趨勢，同時氫燃料電池也開始應(yīng)用于新能源汽車。

安達(dá)科技在招股書中也提示了風(fēng)險：“未來動力電池主流技術(shù)路線發(fā)生變化，而公司未及時掌握相關(guān)技術(shù)，將喪失技術(shù)和市場占有率領(lǐng)先優(yōu)勢，對公司未來發(fā)展產(chǎn)生不利影響。”

現(xiàn)階段來看，安達(dá)科技對主要客戶也存在較高的依賴。招股書顯示，2014年至2017年上半年，安達(dá)科技前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入均在98%以上；同期，其第一大客戶比亞迪的銷售占比就分別達(dá)到100%、96.14%、84.74%和71.16%。

安達(dá)科技也表示：“如果比亞迪未來需求變化，將對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成重大不利影響。”

盡管IPO中止審查只是暫時的，但在IPO關(guān)鍵時刻，在行業(yè)競爭的沖擊下，仍致力于成為磷酸鹽系列正極材料領(lǐng)導(dǎo)者的安達(dá)科技，能否繼續(xù)維持此前的良好業(yè)績和成長性，我們也將持續(xù)關(guān)注。