“凡是殺不死你的，終將會使你更強大”。

鉛酸電池近幾十年的發(fā)展，似乎是在不停地詮釋著尼采的這一句話。無論是用市場規(guī)模長期來的持續(xù)增長，打破來自業(yè)內(nèi)權(quán)威的“死亡宣判”;用完美回收式閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，扭轉(zhuǎn)人們心中鉛酸電池高污染的固有觀念;還是用成本、安全優(yōu)勢以及不斷的技術(shù)突破，抵御住了鋰電池強大的替代浪潮，更有利用自身無可替代特性擴張更大疆土的態(tài)勢。

屢屢打破預(yù)期的鉛酸電池，或?qū)⒂瓉硇袠I(yè)的估值回升，而行業(yè)頭把交椅位置愈發(fā)牢固的天能動力仍就保持著較快的發(fā)展速度。

淘汰論被逐步證偽鉛電池迎來估值回升

鉛蓄電池市場穩(wěn)步增長，證偽了鉛蓄電池面臨淘汰的傳言。記者了解到，目前我國電動自行車保有量大約為2億輛，年產(chǎn)量為3000萬輛，電動三輪車的保有量則約為5000萬輛，年產(chǎn)量為1500萬輛。未來新車市場比替換市場的比例為2比8。根據(jù)益普索商務(wù)咨詢預(yù)測，到2025年，電動自行車和電動三輪車電池的總需求量將達到600億人民幣，其中，電動自行車需求達到360億元，電動三輪車電池需求達到240億元。

除此之外，微型電動汽車電池、特種專用車電池、智慧能源、叉車電池以及起動啟停電池等多個領(lǐng)域，都將給鉛電池帶來充足的新增需求。其中鉛蓄電池在微型電動車領(lǐng)域正面臨標準的強大不確定性，然而2017年山東省市場，依舊可以保持著20%以上的增速，市場需求可見一斑。

低溫和大電流性能，構(gòu)筑起鉛蓄電池難以被替代的護城河。首先低溫性能，鉛酸電池在低溫下的放電性能優(yōu)秀，在-10℃的溫度下以10C倍率放電時，10V以上的電壓保持時間能夠大于90s，這足以應(yīng)付中國絕大多數(shù)地區(qū)的惡劣環(huán)境;而鋰離子電池低溫下的放電性能將會急劇衰減，在東北和西北地區(qū)很難實現(xiàn)實際應(yīng)用。

而鉛電池優(yōu)異的大電流性能意味著其安全性能極高，即便發(fā)生意外，由于鉛酸電池正負極材料都是鉛化合物，電解液是硫酸溶液，三者都不易燃，只能是導(dǎo)致周圍的零部件燃燒。

就成本上看，鉛酸電池無論是電極材料，電解液還是裝配環(huán)境要求等都遠遠低于鋰離子電池，擁有非常強的成本優(yōu)勢。再加上現(xiàn)在鉛酸電池已基本實現(xiàn)全回收，環(huán)保方面也具備超強的優(yōu)勢，因此鉛酸電池離開歷史舞臺的時間或許沒有那么早，因此此前一直被賦予過低預(yù)期的鉛蓄電池行業(yè)，在一步步證明自己的途中，也將迎來一定程度的估值回升，而牢不可撼的行業(yè)老大——天能動力還將保持較高增速。

持續(xù)超預(yù)期的天能還有高增長動力

在市場需求增長、電池單價以及市占率提升基礎(chǔ)上，鉛回收業(yè)務(wù)再為成本控制提供強大助力，使得天能業(yè)績得以大幅增長。智通財經(jīng)APP了解到，天能動力最新公布的財務(wù)報告顯示，公司2017年實現(xiàn)營收269.04億元人民幣(單位下同)，同比增長25.25%，毛利同比增長17.90%至35.07億元。

其中電動兩輪車、三輪車電池營收約217億元，同比增長26.8%;特殊用途電池營收20.54億元，同比增長5.1%。公司電動兩輪車/三輪車出貨量1.93億輛，2013-2017年的年復(fù)合增長率達到近10%;同時建立在2017年鉛價上升近26.5%的基礎(chǔ)上，公司整體雖然毛利率下滑近0.8個百分點，但按單電池來計算的話，毛利率其實是微升至14.7%;并且公司市場占有率從2015年的39%進一步提升至2017年的42%。

再加上鉛回收對外銷售14.9億元和自用27.4億元規(guī)模(17萬噸)，貢獻的1.83億元的凈利潤，終使公司實現(xiàn)股東應(yīng)占溢利增加37.25%至11.78億元。

記者了解到，天能目前擁有浙江、河南兩大生產(chǎn)基地，為國內(nèi)最大無害化回收廢舊電池的企業(yè)，鉛回收率99%。總處理產(chǎn)能40萬噸廢舊電池，完全滿產(chǎn)情況下可生產(chǎn)25-28萬噸再生鉛，公司表示該業(yè)務(wù)2018年收入可達到50%左右的增長。

基于相對平穩(wěn)的鉛供需格局來看，公司表示鉛價于2018年大概率在18500元/噸-19500元/噸區(qū)間運行，再綜合公司現(xiàn)有銷售規(guī)模和銷售價格等因素考慮，公司2018年該部分業(yè)務(wù)凈利潤會有一定增幅。

對于鋰電池業(yè)務(wù)方面，預(yù)測公司將追求穩(wěn)步增長。據(jù)了解，2017年天能鋰電池營收12.23億元，同比增長98.7%，目前全國鋰電企業(yè)第七的位置，主要客戶包括：奇瑞、康迪、力帆、一汽、牛電科技、雅迪以及共享電單車，奇瑞為最大客戶，目前一汽也正處在軟包做測試的階段，后續(xù)的進一步合作相信也不會太遠。

公司目前電芯及pack有效產(chǎn)能2.5GWh，出貨量1GWh，產(chǎn)能利用率僅在50%左右，因此導(dǎo)致毛利率并不高，但公司PACK比能量可達到160Wh/kg以上，拿到1.0系數(shù)補貼并沒有什么問題。公司表示對鋰電依舊保持穩(wěn)中求進的態(tài)度，產(chǎn)能并不會進一步激進擴張，但也會保持2017年近4100萬元的研發(fā)投入水平，以等待行業(yè)機遇。

天能仍有向上潛力

綜合來看，按照公司現(xiàn)價對應(yīng)的111億港元市值、7.9倍PE水平來看，已經(jīng)處于公司歷史估值的中等偏下水平，保守估計天能2018年P(guān)E能降至6.6倍左右，屆時會處于歷史估值的最低水平。

如果再考慮到市場對鉛電池行業(yè)的改觀以及雙寡頭聯(lián)手帶來的行業(yè)估值提升，天能動力確實擁有不錯的潛力。