2018年，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)受到下游新能源汽車(chē)行業(yè)紅利助推，表現(xiàn)出明顯上揚(yáng)的趨勢(shì)。億歐汽車(chē)通過(guò)收集與分析高工產(chǎn)研、中信證券研究部等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)得知，2018年動(dòng)力電池總裝機(jī)量達(dá)57GWh，同比增長(zhǎng)57%。三元鋰電池是當(dāng)前動(dòng)力電池中的主流產(chǎn)品，2018年裝機(jī)量為30.7GWh，占據(jù)約54%的市場(chǎng)份額。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)環(huán)相扣，三元鋰電池產(chǎn)業(yè)的興旺也推動(dòng)了上游材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

三元鋰電池因應(yīng)用鎳鈷錳酸鋰或鎳鈷鋁酸鋰作為正極材料而得名，其負(fù)極材料多采用天然石墨。鋰電銅箔則是三元鋰電池負(fù)極集流體的主要材料，用于匯集電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流，從而形成較大的總輸出電流。新能源整車(chē)上用到的銅箔總重往往超過(guò)10kg，更薄的銅箔能在減輕車(chē)重的同時(shí)減小電池電阻，提高整車(chē)性能，因此鋰電銅箔輕薄化成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

嘉元科技，攜輕薄新材料，搶攻科創(chuàng)板

億歐汽車(chē)整理上交所科創(chuàng)板披露信息獲知，截至4月30日為止，已受理科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中有3家位于鋰電池上游材料產(chǎn)業(yè)近端，它們分別是：廣東嘉元科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)嘉元科技）、江蘇天奈科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)天奈科技）和寧波容百新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)容百科技）。其中天奈科技生產(chǎn)的碳納米管導(dǎo)電性能優(yōu)越，廣泛用作鋰電池導(dǎo)電劑；容百科技則以研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售鋰電池正極材料及其前驅(qū)體為主營(yíng)業(yè)務(wù)。鋰電池業(yè)界對(duì)電池正負(fù)極材料、電解液、隔膜產(chǎn)銷(xiāo)相關(guān)企業(yè)持續(xù)給予高度關(guān)注，但集流體用鋰電銅箔的品質(zhì)優(yōu)化對(duì)整車(chē)性能提升同樣起到重要作用，產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)理應(yīng)得到更多重視。

嘉元科技成立于2001年，是一家從事各類(lèi)高性能電解銅箔研究、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。2016-2018年公司主營(yíng)產(chǎn)品為雙光7-8μm鋰電銅箔，其營(yíng)收占比超過(guò)60%。近兩年來(lái)6μm高性能極薄鋰電銅箔帶來(lái)的收入出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，2017年?duì)I收3.76萬(wàn)元，2018年則攀升至2.26億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比接近20%。公司也已研發(fā)出4.5μm和5μm極薄銅箔，其中4.5μm銅箔目前可實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，未來(lái)將成為公司核心產(chǎn)品。

盈利表現(xiàn)績(jī)優(yōu)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大概率可控

2016-2018年間，嘉元科技營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)持續(xù)走高，2018年總營(yíng)收11.53億元人民幣，凈利潤(rùn)為1.76億元人民幣，同比增長(zhǎng)均超過(guò)100%，凈利潤(rùn)率達(dá)15%。億歐汽車(chē)分析，嘉元科技2018年取得的營(yíng)收成績(jī)主要?dú)w因于兩方面：一是下游新能源汽車(chē)、鋰電池行業(yè)的帶動(dòng)；二是其在6μm高性能極薄鋰電銅箔產(chǎn)品上的戰(zhàn)略布局。

從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，嘉元科技報(bào)告期內(nèi)固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款均在持續(xù)增加，2018年相應(yīng)數(shù)據(jù)分別為5.86億元、1.03億元和1.30億元，可能帶來(lái)固定資產(chǎn)減值、存貨跌價(jià)、壞賬的問(wèn)題。

近些年新能源汽車(chē)和電池產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，對(duì)上游鋰電銅箔產(chǎn)生旺盛需求。嘉元科技為順應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和產(chǎn)能，因此固定資產(chǎn)和存貨逐年增加。從效率角度來(lái)看，2017年公司產(chǎn)能利用率下降，系新廠房投產(chǎn)后進(jìn)入調(diào)試階段所致，2018年產(chǎn)能利用率回升至95%左右，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)率則始終保持在94%以上。公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率兩項(xiàng)數(shù)據(jù)一直維持在相對(duì)高位，目前尚不存在嚴(yán)重資產(chǎn)浪費(fèi)和存貨大量積壓的情況。

嘉元科技在招股說(shuō)明書(shū)中披露，公司主要客戶(hù)為寧德時(shí)代、寧德新能源、比亞迪等大廠商，2018年?duì)I業(yè)收入的68%來(lái)源于這三家企業(yè)。寧德時(shí)代、寧德新能源、比亞迪都是電池行業(yè)頭部企業(yè)，資金實(shí)力可靠，且據(jù)嘉元科技稱(chēng)，公司既往應(yīng)收賬款均可如期收回，那么如果未來(lái)主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)情況不出現(xiàn)大變動(dòng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)大概率可控。

2016-2018年嘉元科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力可見(jiàn)一斑。但其固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款逐年增加，這說(shuō)明公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，嘉元科技招股書(shū)中相關(guān)數(shù)據(jù)表明，公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率均保持在較高且相對(duì)穩(wěn)定的水平，同時(shí)其主要客戶(hù)資金實(shí)力雄厚、業(yè)界信譽(yù)較好，所以就目前而言，資產(chǎn)減值、存貨跌價(jià)、壞賬等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍。

行業(yè)標(biāo)桿已立，追趕尚待時(shí)日

據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）估計(jì)，2018年全球鋰電銅箔產(chǎn)量約為14.60萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超過(guò)29%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量約為9.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超過(guò)34%。鋰電銅箔主要應(yīng)用于儲(chǔ)能電池、動(dòng)力電池、數(shù)碼電池三大應(yīng)用領(lǐng)域，其中動(dòng)力電池市場(chǎng)是當(dāng)前鋰電銅箔行業(yè)發(fā)展最重要的驅(qū)動(dòng)因素。GGII預(yù)計(jì)，2019年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池用鋰電銅箔產(chǎn)量將達(dá)到8.35萬(wàn)噸，2020年或?qū)⑼黄?1萬(wàn)噸，鋰電銅箔市場(chǎng)將由此出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

據(jù)億歐汽車(chē)了解，除嘉元科技以外，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)電解銅箔行業(yè)主要參與企業(yè)有諾德股份、超華科技、靈寶華鑫、中一股份等。諾德股份的前身是長(zhǎng)春熱縮材料廠，成立于1987年，1997年上市。公司以銅箔業(yè)務(wù)為主業(yè)，占據(jù)國(guó)內(nèi)新能源動(dòng)力電池領(lǐng)域超過(guò)30%的市場(chǎng)份額，與寧德時(shí)代、比亞迪、LG化學(xué)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。超華科技成立于1999年，已經(jīng)于2009年上市。公司除銅箔業(yè)務(wù)外，還從事覆銅箔板、印刷電路板等業(yè)務(wù)。2018年超華科技營(yíng)收為13.93億元，銅箔業(yè)務(wù)收入4.57億元，占總收入比重不到30%。

從目前行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，與諾德股份、超華科技相比，嘉元科技成立時(shí)間相對(duì)較晚，先發(fā)優(yōu)勢(shì)不足，體量積累不夠，但其專(zhuān)注于電解銅箔業(yè)務(wù)，趕上了新能源汽車(chē)迅猛發(fā)展的“東風(fēng)”。諾德股份、超華科技2018年?duì)I收均出現(xiàn)下降，而嘉元科技近3年內(nèi)收入規(guī)模始終保持正增長(zhǎng)，且2018年增長(zhǎng)率超過(guò)100%，其正在快速追趕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

上市標(biāo)準(zhǔn)選擇決策，或以穩(wěn)妥為上

科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)從預(yù)計(jì)市值、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、研發(fā)投入、現(xiàn)金流量等多維度出發(fā)，積極鼓勵(lì)有盈利能力、盈利潛力、創(chuàng)新能力的企業(yè)進(jìn)行上市申報(bào)。

嘉元科技2017年度、2018年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為8196.30萬(wàn)元、1.74億元，累計(jì)凈利潤(rùn)為2.56億元；公司2018年?duì)I業(yè)收入為 11.53億元。立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所結(jié)合公司的技術(shù)水平、盈利能力和市場(chǎng)估值水平進(jìn)行估計(jì)，認(rèn)為公司預(yù)計(jì)市值不低于10億元。

綜合上述財(cái)務(wù)情況，嘉元科技選擇適用科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一，即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元。

回顧嘉元科技報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)狀況可知：公司2018年?duì)I業(yè)收入為11.53億元，遠(yuǎn)超3億元最高營(yíng)收要求；最近3年累計(jì)研發(fā)投入占營(yíng)收比例為4.04%，未能滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)二；最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)2.54億元，滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)三在其它條件方面的要求。由于標(biāo)準(zhǔn)五在很大程度上可以看作是醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)專(zhuān)屬通道，暫不做討論。如果拋開(kāi)預(yù)計(jì)市值，嘉元科技可選上市標(biāo)準(zhǔn)包括標(biāo)準(zhǔn)一、三、四。而嘉元科技選擇標(biāo)準(zhǔn)一申報(bào)上市，不排除是一種出于謹(jǐn)慎的考慮。

億歐汽車(chē)通過(guò)收集公開(kāi)數(shù)據(jù)了解到，截至2019年5月1日，上交所科創(chuàng)板已受理企業(yè)達(dá)到98家，其中選擇適用標(biāo)準(zhǔn)一的企業(yè)數(shù)量為84家。標(biāo)準(zhǔn)一在預(yù)計(jì)市值方面的要求最低，這對(duì)估值本身就不高的企業(yè)而言自然是福音，同時(shí)也為估值相對(duì)較高的企業(yè)提供了謹(jǐn)慎穩(wěn)健的上市策略。其他標(biāo)準(zhǔn)普適性略弱，但為有研發(fā)特長(zhǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)接受度高且有自我造血能力、估值高等幾類(lèi)企業(yè)，提供了更具針對(duì)性的選擇方案。

新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)科技創(chuàng)新企業(yè)，往往處于新一代信息技術(shù)、新材料、新能源等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之中，是政策重點(diǎn)支持對(duì)象，登陸科創(chuàng)板具有先天優(yōu)勢(shì)。然而當(dāng)前動(dòng)力電池市場(chǎng)寡頭局面已經(jīng)形成，上游材料供應(yīng)商客戶(hù)集中度高，主要客戶(hù)一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難或做出戰(zhàn)略調(diào)整，即有可能給材料生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。因此，對(duì)于供應(yīng)端企業(yè)來(lái)說(shuō)，結(jié)合自身特點(diǎn)，審慎、準(zhǔn)確選擇合適的上市標(biāo)準(zhǔn)，才能提高上市融資成功率。專(zhuān)家預(yù)計(jì)首批科創(chuàng)板企業(yè)最快6月上市，在剩下一個(gè)月左右的時(shí)間里，還會(huì)有哪些泛汽車(chē)出行領(lǐng)域企業(yè)“橫空出世”，拭目以待。